抽水蓄能：储能领域最佳技术路线。近年来，我国新能源装机规模发展迅猛。2013-2021年，风电、太阳能装机容量CAGR分别为20%/45%，2021年两者累计装机规模均超过3亿千瓦。随着新能源装机规模持续增长，以及电力系统消纳、调峰能力的建设较为滞后，新能源发电并网运行利用率低的问题亟待解决。在此背景下，加快建设与新能源发电配套的储能系统成为必然。市场上主流的储能技术中，抽水蓄能占据主导地位，其具有容量大、可靠性高、经济性好等优点。截至2020年，我国抽水蓄能装机容量占电力总装机容量的比例仅为1.4%，远低于欧美和日本等发达国家的平均水平4.7%，仍有较大提升空间。
政策持续发力，行业市场容量或超百亿。2021年4月，国家发改委印发《关于进一步完善抽水蓄能价格形成机制的意见》，明确提出电站经营期内资本金内部收益率按6.5%核定；完善的价格形成机制有助于解决阻碍行业发展的成本回收问题，项目投资回报得以保障，有利于调动社会资本参与投资的积极性。2021年9月，国家能源局下发《抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035年）》，明确了2025年/2030年抽水蓄能投产总规模分别为6200万千瓦/1.2亿千瓦的目标；2022-2030年抽水蓄能装机规模年均复合增速将超过14%。根据我们的测算，中性假设下预计2022-2025年及2026-2030年抽水蓄能投资总额年均市场规模约为415/752亿元，其中建筑工程领域年均市场规模约为104/188亿元。
龙头厚积薄发，抽水蓄能增厚企业收入。中国电建作为抽水蓄能建设施工领域的绝对龙头，最早从事抽蓄电站设计和建设，从上世纪六十年代至今，参与了国内90%以上的抽水蓄能电站建设。乐观/中性/悲观三种假设下，我们预计抽水蓄能领域的业务将在2022-2025年每年为公司增厚营业收入100/67/35亿元，在2026-2030年均增厚147/122/98亿元。近年来，中国能建积极进军抽水蓄能市场，先后参建了国内多个抽水蓄能电站项目，并于2022年4月首次投资布局抽水蓄能电力运营业务。乐观/中性/悲观三种假设下，我们预计抽水蓄能领域的业务将在2022-2025年每年为中国能建增厚营业收入46/31/16亿元，在2026-2030年均增厚68/56/45亿元。
投资建议：新能源装机规模近年来快速增长，但电力系统消纳调峰能力不足，发展储能迫在眉睫。目前主流储能技术中，抽水蓄能技术最优，其技术最成熟、容量大、安全可靠、经济性好。国家政策持续发力下，我们看好行业未来发展前景。中国电建是抽水蓄能领域绝对龙头，参与抽水蓄能历史悠久，技术优势明显，项目经验积累丰富，或最受益于该领域发展机遇；中国能建近年来发力抽水蓄能业务，同时布局抽蓄电站勘测设计、施工及投资，有望在该领域受益于政策红利。我们看好两家公司受益于抽蓄行业发展机会，营收及净利润均有望增厚。推荐中国电建（22年PE为11x）、中国能源建设（22年PE为4x）。
风险分析：政策推进不及预期风险、抽水蓄能电价形成机制执行不及预期风险、新签订单不及预期风险、基建投资下滑过快风险。
