福建海风竞价引发收益率担忧，收益率确为不可忽视的要素：近期，福建省海上风电项目竞争性配置出现远低于燃煤基础电价的报价引发市场对新能源项目收益率的担忧。当前绿电收益率既受平价、强制配储、产业配套等负面因素影响，也受绿电交易、全国统一电力市场推进、海风地方补贴等正向因素刺激，不可一概而论。绿电项目收益率受投资时间点的电价、单位投资成本影响，决定了项目全生命周期的业绩。我们认为绿电投资应从只重视装机增长，转变为装机增长和高收益率并重，在合适的时间点选择合适的绿电项目，方可支撑绿电企业的发展既有质又有量。
复盘2021：海风>陆风>光伏：1）海风：2021年为海上风电国补最后一年，受益于电价补贴以及高利用小时数，在高单位投资下仍能实现较高收益率水平。据CWEA数据，全国主要沿海省份海风利用小时数基本可达到3000小时以上，风资源较好的福建以及粤东地区可达到4000小时以上。经我们测算，在0.85元/kWh的电价下福建、广东、江苏三个海风重点发展省份项目全投资IRR可达10%以上。2）陆风：由于抢装潮过后风机价格降幅较大，平价背景下陆上风电盈利能力仍然可观，据西勘院规划研究中心，2021年国内典型陆上风电项目初始投资成本约为5100-7100元/kW，假设按初始投资成本6000元/kW、各省平均标杆电价0.37元/kWh以及利用小时数2200小时进行计算，全国平均陆上风电项目全投资IRR约为10.59%。3）光伏：受制于上游供给偏紧，组件价格偏高，盈利能力相对较差。因此，我们认为2021年绿电投资的优先级应为海风>陆风>光伏。以2021年部分海风和陆风投产较多的上市公司2022H1的业绩预告情况作为验证，三峡能源、浙江新能、节能风电均因投资高收益率的海风和陆风而实现业绩高速增长。
展望2022：陆风>海风(部分地区)>光伏：1）陆风：风机价格下降趋势延续，新投产项目仍维持高收益率。2）海风：抢装潮过后单位投资虽实现大幅下降，但收益率仍较大程度受到补贴取消影响。当前时点，落实省补的海上风电省份将更具收益率优势。截至目前，广东、山东、浙江三省已陆续出台海风地补政策，其中广东省海风地补最高，叠加广东省风资源相对优渥且燃煤基础上网电价较高，新建项目收益率有保障。3）光伏：成本居高背景下光伏项目收益率未见明显改善，仍需等待上游产能释放，待组件价格下降，光伏项目收益率才具备较大提升空间。
投资建议：我们认为绿电投资应当从只重视装机增长，转变为装机增长和高收益率并重，当前时间点投资陆风以及带有省补地区的海风项目收益率有保障，进而有望带来未来两年业绩增长，光伏项目仍需等待组件价格下行。因此建议重点关注目前在建工程中主要布局于陆风或海风项目位于优势省份的上市公司。建议关注国内老牌纯风电运营商【节能风电】、风电运营龙头【龙源电力】、主要布局陆上风电业务的省属绿电平台【云南能投】【新天绿能】，以及受益于广东省海上风电优势的【粤电力A】。
风险提示：政策推动不及预期风险、新能源装机投产进度不及预期、电力需求不及预期导致电价下行风险、行业竞争加剧、收益率测算偏差等风险。
