核心观点
虚拟电厂本质是通过数字化手段聚合分布式能源的软件平台系统，通过统一调度参与电力市场。新能源装机比例及用户侧间歇性负荷的进一步增长，对电力系统灵活调节能力进一步提升，传统“源随荷动”的运行模式亟须向“源荷互动”转变，“虚拟电厂”应运而生。虚拟电厂可以把各类分散能源、可控负荷、储能聚合起来，通过数字化的手段形成一个虚拟的电厂来做统一的管理和调度。虚拟电厂是需求侧响应的延伸版，兼顾削峰和填谷，部分具有储能特征。
成熟的电力市场是虚拟电厂商业化的基础。德国和美国电力现货市场/辅助服务市场已比较成熟，虚拟电厂已完全实现商业化。其中，德国由于分布式电源装机占比较高（2020年分布式光伏装机占比74%），因此虚拟电厂资源以发电侧为主；而美国由于高电价导致户用光伏装机占比较高，虚拟电厂资源以负荷侧为主。欧美虚拟电厂收入模式为：参与电力现货/辅助服务市场，提供需求侧响应或容量服务赚取削峰填谷收入，或通过优化管辖内用户用电计划，获取溢价分成。
目前我国虚拟电厂处于邀约型向市场化过渡的阶段，国家电投深圳能源虚拟电厂已参与电力现货市场盈利。我国虚拟电厂还处于发展初期，主要由政策引导来参与市场。目前江苏、浙江、上海、冀北等地区已开展虚拟电厂实践，主要响应资源包括储能设施、充电桩、居民、楼宇等。其中，2022年5月，国家电投深圳能源为我国首个虚拟电厂调度用户负荷参与电力现货市场盈利的案例，平均度电收益0.274元。据中电联预计，2025年全社会用电量达9.5万亿千瓦时，而最大负荷将达到16.3亿千瓦，假设可调节能力为5%、投资成本为1000元/千瓦，预计到2025年虚拟电厂投资规模有望达815亿元。
投资建议：行业方面，虚拟电厂是电力系统灵活性资源的重要组成部分，我国虚拟电厂还处于发展初期，但随着新能源渗透率的提升以及新型电力系统的逐步完善，虚拟电厂市场空间有望打开。维持行业“推荐”评级。个股方面，建议关注朗新科技、国能日新、恒实科技、南网能源、东方电子、万胜智能、远光软件、国网信通。
风险提示：政策变动风险；电力市场建设进度不及预期；新能源装机不及预期；重点关注公司业绩不及预期；行业竞争加剧；中国与国际同行并不具备完全可比性，相关数据仅供参考。
