核心观点
实体部门二季度资金运转结果。居民部门：融资需求虽逐月改善，但仍然偏弱，尤其是新增居民中长期贷款规模和比重都处于低位。6月新增居民短期贷款较好，主要受益于疫情冲击下4-5月部分消费需求延到6月份、汽车购置税减半政策带动6月汽车销售大幅反弹等因素，但持续性有待观察。同时，居民存款增长远超资产端且存款定期化趋势延续，反映了居民对经济的预期仍然偏弱。企业部门：二季度财政政策发力，同时监管部门鼓励银行加大信贷投放，6月企业中长期融资增速有所反弹。上半年基建投资累计增速接近两位数，制造业投资也有企稳的迹象。
融资端（资金来源）：居民融资需求偏弱；财政发力带来企业融资修复，6月企业中长期融资增速反弹。（1）居民部门：二季度新增居民贷款9200亿元，同比少增1.10万亿元，占新增贷款总额的17.2%，比重较一季度虽略有改善，但仍处在低位。其中，6月新增居民贷款8482亿元，但同比少增约203亿元，占当月新增贷款总额的比重为30.2%，与往年同期水平相比也处于低位。（2）企业部门：二季度新增企业融资5.02万亿元，同比多增1.48万亿元。其中，新增企业短期融资2.01万亿元，同比多增1.33万亿元，新增企业中长期融资3.01万亿元，同比多增1507亿元。6月末企业中长期融资余额同比增速为8.5%，较3月末下降了0.2个百分点，但较4-5月增速提升了0.3个百分点。二季度整体来看，企业融资需求仍然偏弱，但6月份修复明显，未来能否延续仍取决于政策力度。
存款端（资金去向）：居民存款增长与融资端明显不匹配，且存款定期化趋势延续，居民对经济预期仍偏弱。二季度受益于财政净支出大规模增加、配套的企业融资改善等因素，居民和企业存款都实现了较好增长。但值得注意的是，二季度居民融资大幅低于往年同期水平，但新增存款却明显高于往年同期水平。
如何理解经济：二季度居民对经济预期仍偏弱，企业融资虽有所修复，但主要受益于财政政策的发力，经济内生增长性仍然不强，延续性仍取决于政策力度。我们判断2022年稳增长大基调下，下半年政策仍会持续加码，稳增长效果也会逐步显现。
投资建议：维持“超配评级”，精选个股。经济企稳复苏阶段银行有较好的投资机会。个股上，一是推荐区域经济好的中小银行，建议关注宁波银行、苏农银行、常熟银行和张家港行；二是推荐受益于稳增长主线的成都银行。
风险提示：疫情反复，稳增长政策不及预期等带来经济复苏低于预期。
