[研报PDF]食饮行业周报(2022年7月第4期):贵州茅台锚定全年20%增速,重视中报催化带来的机会

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  本周观点

  【白酒板块】:板块基本面稳中向好,茅台业绩符合预期板块回顾:板块短期回调不改长期趋势,看好Q3品牌酒企发展板块个股回顾:7月18日~7月22日,5个交易日沪深300指数下跌0.24%,食品饮料板块下跌0.54%,白酒板块下跌幅度大于沪深300,跌幅为0.99%。具体白酒板块来看,伊力特(+4.61%)、顺鑫农业(+2.71%)、会稽山(+2.01%)涨幅较大,其中:1)受益于新疆旅游热升温,伊力特疆内动销趋势逐步向好推升其本周有优异表现;2)古井贡酒及山西汾酒受益于其强势的经营质量及较为确定的22Q2&22Q3业绩,本周表现居前。另外,7月15日-9月30日52度500ml内参酒将在全国范围内陆续分批停止招商,旨在加强市场管理,维护品牌力,推动品牌量价齐升。

  我们认为近两周板块整体呈震荡走势,或主因:1)市场前期有流动性收紧预期;2)板块性催化较小,且板块处于密集下调22Q2业绩阶段;3)疫情多点爆发或影响市场情绪。我们认为:1)本周央行公开市场操作从120亿元到30亿元,但税期缴款后资金面充裕,显示短期央行并无意过度收紧流动性;2)适当的下调22Q2酒企业绩一定程度上利于后续板块蓄力;3)7-8月中为消费淡季,疫情多点爆发对酒企全年业绩影响较小,无需过度担忧。

  我们认为板块下一重要催化剂为:1)22Q2酒企业绩预期差主线将持续演绎至8月底;2)事件性催化(包括股权激励);3)8月白酒市场动销及渠道信心(用以预判9月中秋国庆旺季情况)/市场对Q3酒企业绩进行提前的预判(低增速基础下,环比向上幅度)。

  我们预计22Q3板块或迎弹性机会:在市场已将酒企22Q2业绩预期下调至合理水平,且对中秋国庆预期仍处较低水平背景下,我们认为:

  1)对于渠道商来说:普遍希望在没有疫情反复下,中秋国庆旺季能消化部分库存,并对上半年损失进行回补,品牌酒企已从22Q2开始提出诸多举措抢夺升学宴/中秋国庆旺季;与此同时,我们认为部分非品牌酒企若不及时采取助力渠道价差恢复/去库存举措,预计将出现局部抛货潮/降价潮,从而影响行业价盘稳定(比如上半年批价下降明显的酱酒,21年秋糖曾出现酱酒抛货潮带来的价盘波动);

  2)对于酒企来说:中秋节作为白酒消费的第二个重要节日,是年度收官是否完美的关键所在,因此酒企已从22Q2开始做好系统规划以备战中秋(加速回款、加快发货),品牌酒企前期已开展了针对性较强的消费者培育工作,旨在积极抢夺升学宴/婚宴市场份额,利于在中秋国庆旺季存量市场中实现品牌加速集中度提升;另外,我们认为即使面对局部抛售潮/动销整体平稳局面,优势酒企在以低库存姿态进入三季度背景下,将继续通过旺季适度控量以保持价升,以符合行业趋势态势实现量价齐升,从而实现业绩超预期增长(举例:22Q1春节旺季虽然动销平稳,但回款及库存状态均显示实际上是一个超预期的旺季,因此局部地区跟踪放在当前仍对全局动销观察意义有限。),因此我们看好板块弹性机会。贵州茅台更新:有序改革,全年锚定20%利润增速公司发布《2022年上半年主要经营数据公告》:①2022H1公司预计实现营业总收入594亿元左右(+17%),预计实现归属于上市公司股东的净利润297亿元左右(+20%);②2022Q2公司预计实现营业总收入262.13亿元左右(+15.70%),预计实现归属于上市公司股东的净利润124.55亿元左右(+16.40%)。2022Q2业绩表现优异,系列酒延续高增表现22Q2单季度茅台酒/系列酒收入分别为210.40/40.72亿元,预计同比变动+14.62%/+19.14%,增速环比变动-2.73%/-10.57%;系列酒收入占比提升0.52个百分点至16.22%,环比变动+5.60个百分点,系列酒表现优异。具体来看——茅台酒:22Q2飞天茅台回款进度约60%,在飞天茅台投放总量较去年微增背景下,茅台酒收入保持优异增长或主因原有非标产品量价齐升(22年1月公司对精品酒及年份酒等产品均实现提价+i茅台主要投放高价位精品酒);系列酒:受益于系列酒提价红利释放(22年1月公司对6个200元以下低价产品进行清理,并对金王子、王子酱香系列经典等6款产品提价10-15%,旨在将主力产品价格提升至200元以上)+疫情影响下中档酒表现优异实现量增,22Q2系列酒延续高增发展态势;新品:22Q1公司推出了归属于系列酒类别的1935,同时茅台酒推出高价位珍品茅台等新品,以增厚全年业绩。

  i茅台推进渠道改革,保障利润端稳定表现

  i茅台收入表现超预期+直营店占比提升推动渠道改革加速。i茅台官微显示:i茅台上线百日,酒类产品累计销售1232吨(已投放虎茅、珍品茅台、茅台1935四款产品预计超200万瓶,100ml小茅预计超120万瓶),实现营收46亿元(其中茅台1935累计实现销售额近9亿元,100ml小茅实现销售额近5亿元);另外,由于i茅台平台产品均为高毛利高价位非标品叠加公司通过推出100ml飞天茅台推动飞天茅台吨价上行,i茅台的推出极大的增厚公司利润,为全年不提价也能实现20%的利润奠定基础。

  伊力特更新:营销为工作重点,看好旅游旺季到来对疆内动销的带动

  2022年营销为工作重点,公司在产能建设、人员储备、内部治理、薪酬体系考核等做了一些准备。产品方面,公司将继续精简产品线,近期小老窖包装更新(原来档次低+提升系列化感),下一阶段要做系列化,未来小酒海、生态小窖、十年等产品未来都可以承接小老窖的消费升级;公司将加速伊力王招商,伊力王体量未来或超小老窖。总结看:①短期,旅游等消费场景复苏利于短期弹性的释放;②中期,22年聚焦营销+伊力王今年去库存顺利招商加速(控价为主),有望在业绩上有显著贡献;③长期,经济发展加速叠加内部治理优化为中长期发展奠定基础。

  行业数据更新:6月社会消费品零售总额同比提升,规模白酒产量略降

  7月15日,国家统计局数据显示,6月份,社会消费品零售总额38742亿元,同比增长3.1%;烟酒类6月零售额绝对量426亿元,同比增长5.1%。同月22日,据工信部发布数据显示,2022年1-6月,全国规模以上酿酒企业白酒产量达到375.1万千升,同比增长0.4%;3-6月当月白酒产量分别同比变动4.20%、-4.00%、2.20%、-10.0%。

  我们认为:白酒行业量平价增趋势延续,随着社会消费品零售总额逐步提升,白酒行业规模扩容趋势延续,品牌酒企将继续享受集中度提升红利。数据更新:飞天茅台批价环比稳定,库存保持低位

  贵州茅台:本周飞天茅台/1935批价稳定在2740元、1360元,库存处于较低水平;五粮液:本周批价稳定在970-980元;泸州老窖:批价约920元,22年国窖增速目标为30%,批价整体表现稳健。

  投资建议:建议关注22Q2业绩确定性&预期差&信息催化机会

  虽近期板块表现波动,但我们仍看好22Q3基本面表现:当前板块直接催化剂为:22Q2业绩预期差&其他信息催化&股权激励等。后续我们仍认为应坚持布局两条主线:1)中长期具备确定性(贵州茅台、洋河股份、古井贡酒等);2)阶段性具备弹性(五粮液、舍得酒业、泸州老窖等)。

  二、【食品板块】:

  板块回顾:板块本周小幅下跌

  板块涨跌幅方面:食品加工板块下跌0.59%,其中调味品板块上涨1.41%,乳品板块上涨1.46%,肉制品板块下跌1.91%。

  个股涨跌幅方面:中炬高新(+14.75%)、ST加加(+10.08%)、ST麦趣(+9.85%)涨幅居于板块前三。

  本周观点:社零转正,终端需求持续改善,继续布局两大投资主线

  6月社零增速转正,餐饮消费增速环比快速回升,可选消费持续回暖,需求持续修复。6月社零总额同比+3.1%,环比5月转正,需求有所修复。从食品饮料行业来看,餐饮消费虽然受到堂食限制等影响,同比-4.0%,但环比5月大幅改善,环比+18.6pct。从商品零售来看,粮油食品6月同比+9.0%,环比略有下降(-3.3pct);饮料6月同比+1.9%,环比下降5.8pct,我们认为主要系受到供应增加,疫情修复囤货需求减少等因素影响,部分必选商品消费需求有所回落。

  我们继续维持此前观点不变,但伴随各地疫情的散点爆发,需关注后续疫情反复对终端需求的影响风险。当前投资主线如下:

  1)先选确定性:即优先选择业绩确定性和基本面确定性较强的投资标的,重点推荐:洽洽食品、涪陵榨菜、伊利股份;

  2)后续重点关注疫后修复的标的:即找寻疫后修复过程中业绩下修压力较小or后续弹性较大的公司。我们主要梳理以下几个方面:

  ①餐饮供应链修复主线:青岛啤酒、重庆啤酒、安井食品、立高食品、千味央厨、绝味食品、巴比食品;

  ②复工复产下修复标的:盐津铺子、甘源食品、三全食品、安琪酵母、妙可蓝多。

  本周建议重点关注:青岛啤酒、盐津铺子、安井食品、莱茵生物、仙乐健康、劲仔食品、立高食品。

  本周更新:莱茵生物更新、仙乐健康更新

  1、莱茵生物:短期有所调整,不改公司中长期逻辑,继续重点推荐!本周莱茵生物略有调整,我们认为主要系交易层面导致股价略有调整,公司中长期逻辑未改,下半年催化仍存,继续重点推荐。

  核心逻辑:我们继续推荐莱茵生物,二季度业绩超预期+海外工业大麻量产短期催化落地;中期来看,由于公司与芬美意合同订单加速释放,天然甜味剂业务22-23年业绩高增确定性较强;海外工业大麻近期量产,22年有望实现盈亏平衡,23年收入有望高增;长期来看,甜叶菊产能24年投产释放,达产后产能将为现有产能3倍,持续贡献业绩;美国大麻合法化的推进也将带来更多想象空间。

  后续催化:CAOA法案提交审议,美国大麻合法化法的进一步推进;新客户的签约和新订单的签订等。

  维持“买入”评级,维持此前收入预测。预计2022-2024年公司实现营业收入分别为17.29/26.15/39.31亿元,同比增长分别为64.13%、51.27%、50.34%;预计22-23年实现归母净利润分别为2.52/3.77/5.74亿元,同比增长分别为112%、50%、52%,对应PE28.65/19.15/12.58倍。第一目标市值100亿元,仍有空间,继续推荐!

  2、中炬高新:价值闪耀,静待涅盘,紧握低估值下弹性机会。

  【引入私募股权基金,管理效率有望改善】

  公司发布公告,7月15日至18日中山润田持股比例从19.44%被动减持至17.84%,第二股东火炬集团及一致行动人(鼎晖寰盈、国泰君安QFII-CC)新增持868万股公司股份,持股比例由11.22%增加至12.31%。宝能持有股权处于质押状态,年内有望逐步减持至15%以下;若二股东及一致行动人持续增持至实现实控人变更,在专业私募股权投资机构鼎晖加持下,公司管理效率有望改善。

  【至暗时刻已过,盈利改善可期】

  2022年收入基本/挑战/冲刺目标分别为6%/10%/15%,22Q2调味品主业恢复较好,预计同比实现10%以上增长,当前主销区/非主销区库存分别为2个月/1个月,随着需求端改善与旺季来临,在保持良性库存状态下,全年实现10%增长压力较小,或有望冲刺15%挑战目标。6月份以来成本现拐点,按照酱油4-6个月生产周期来看,22Q3后盈利有望逐季改善。

  【全国化有望加速,降本增效盈利能力提升可期】

  公司各级市场分级明确,成熟市场进行通过品类延伸&细化经销商进行渠道下沉,在非成熟市场对空白市场进行渠道扩张,若后续股权激励随之落地,全国化进程有望加速;叠加厨邦智造提效降本+管理效率改善,长期看公司的净利率将稳步提升。

  风险提示:渠道下沉进度低于预期;疫情反复影响动销;原材料成本波动;食品安全风险。

  投资建议:全面布局疫后反弹标的

  我们继续维持此前观点不变,但伴随各地疫情的散点爆发,需关注后续疫情反复对终端需求的影响风险。当前投资主线如下:

  1)先选确定性:即优先选择业绩确定性和基本面确

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