核心观点
中国饲料工业协会公布6月份全国饲料生产形势。根据样本企业数据测算，2022年6月，全国工业饲料总产量2332万吨，环比下降0.8%，同比下降9.4%。分品种来看，肉禽饲料同比降幅最大，达14.9%，其次为猪料，同比下降12.4%。蛋禽料、水产料、反刍料分别同比下降6.4%、增长11.8%、增长3.3%。2021年1-6月，全国饲料总产量13653万吨，同比下降4.3%。
猪料产量持续下滑，产能去化或超预期。2022年6月，全国猪饲料产量945万吨，环比下降4.1%，同比下降12.4%。1-6月累计产量6031万吨，同比下降6.8%。猪料销售和行业存栏具有较高相关性，猪料大幅下降表明生猪存栏量大幅减少，侧面印证生猪产能去化，且由于本轮周期亏损幅度大、亏损时间长，我们认为产能或存在统计样本之外的超预期调减，产业反转趋势较难逆转。
禽料产量疲软。6月，全国蛋禽饲料产量为248万吨，环比下降3.9%、同比下降6.4%；肉禽饲料产量701万吨，环比下降1.7%、同比下降14.9%。1-6月累计蛋禽、肉禽饲料产量分别为1546万吨、4114万吨，同比分别下降4%、6.7%。禽养殖经历过去低迷行情后，产能已出现了一定去化，导致禽料整体承压。
水产增速下滑，反刍继续承压。6月，全国水产料产量为295万吨，环比增长16.9%，同比增长11.8%。1-6月累计产量1089万吨，同比增长21.1%。高基数、渠道囤货、新冠疫情导致出鱼困难存塘量上升等因素逐渐消解，水产料增速逐步恢复至正常水平。反刍料方面，6月反刍饲料产量为117万吨，环比增长0.1%、同比增加3.3%，1-6月累计产量724万吨，同比增长2.8%。
原料仍处于高位，主要配合饲料价格环比小幅增长。2022年6月，主要配合饲料、浓缩饲料产品出厂价格环比小幅增长，添加剂预混合饲料产品出厂价格环比稳中震荡。由于主要原材料价格与去年同期相比仍处于高位，推动配合饲料、浓缩饲料产品出厂价格同比继续增长。2022年6月，饲料企业生产的配合饲料中玉米用量占比为34%，同比增长9.9个百分点；配合饲料和浓缩饲料中豆粕用量占比15.1%，同比增长1.8个百分点。
投资建议与投资标的
猪料持续下滑表明生猪存栏量减少，侧面印证生猪产能去化，且去化幅度或超市场预期。当前，猪价于一年之中消费最差之时，在20元/公斤以上的高位保持了近一月。我们认为本轮周期猪价已经实现反转，周期投资如期进入第二阶段，建议关注猪价预期差机会，标的上继续关注成本下降曲线和出栏规划清晰的生猪养殖龙头。
风险提示
农产品价格波动风险、疫病风险、政策风险、行业竞争与产品风险
