一、本周回顾与周专题：
本周（7.18-7.22）申万医药指数下跌0.76%，涨跌幅列全行业第25，跑输沪深300指数，跑赢创业板指数。本周周专题，我们详细梳理了2022Q2公募基金重仓持股医药情况，用18张图表对医药整体及细分板块的仓位、医药整体、细分板块及个股的配置、医药基金历史规模变化、医药基金股票投资市值占基金资产总值比例进行分析。
二、近期复盘：
1、本周表现：本周医药基本处于震荡状态。结构上看，表现较好的条线有医疗新基建、医美、业绩预期线（或拐点型）、强中小市值个股逻辑。持仓集中度低的核心资产核心赛道走稳。表现有压力的有CXO、业绩低预期标的，此外国产新冠药相比其热度表现弱。
2、原因分析：本周整体市场偏反弹轮动，后面两天则是表现承压，医药在这种环境下无明显优势，而且处于前面大幅反弹后的震荡期，这种走势相对正常。医药热度还是有，个股逻辑的中小市值阶段性热度比较高，这也说明着医药的活跃度还行，只是这种表现方式很难把握机会，因为博弈较多，持续性不一定好。医疗新基建表现较好因为有文件支持，另外业绩预期也不错。医美表现不错，其实是源于医疗服务价格文件出台后医疗服务的带动，但医美共识度较高，表现更持续一些。业绩线现在比较博弈，筹码结构好的业绩超预期标的会涨，筹码结构不好的，兑现的时候不管业绩咋样都有压力，有预期差的业绩拐点型公司当下市场还有一定认同度。医药机构持仓数据出来了，继续新低！真的是极致悲观了，其实下半年医药大概率会走认知修复行情，我们观察，现在市场对于政策的预期已经极致负向悲观了，而政策实际兑现的过程中，一般都比大家预期想象的要好一些，比如上周的北京DRGs的豁免规定、这周的医疗服务价格调整，其实本质上还是那些事，但是市场总认为比想象中的好，这就是预期认知修复。
3、当下展望：对于医药，6月份以来，已经累计了一定的反弹幅度，需要盘整休息，但我们对下半年医药的相对收益仍然乐观，主要驱动来源就是市场对于医药行业从过分悲观认知到正常认知的修复转化和当下市场状态下的比较优势（反弹幅度、行业基本面、持仓集中度等），我们认为市场对医药的认知趋于修复正常化的过程仍然在继续，个股活跃度有望持续走高，近期可以结合中报选股（有预期差更好，拐点型需要关注），另外近期可以关注的条线：前期负向预期过分解读过分压制的超跌核心资产条线（寻求阻力最小的方向，如智飞这种标的有望迎来一轮市场提升医药仓位配置带动的行情）、中报业绩线（寻找短期预期差）、大单品、国企改革（下半年有望持续演绎）、特色医疗服务（从修复逐渐转成长）、中药配方颗粒（Q3有望持续演绎）。另外，消费医疗和部分制造业修复均可继续配置，但思路是从修复逻辑变成长逻辑，背后的逻辑不一样了。另外，我们关注到BA.4和BA.5肆虐海外，要时刻关注病毒的变化和传播以及潜在对我国的影响，同时结合国产小分子获批及国家收储预期，跟踪变化。
三、板块观点：
1、从几年维度思考：过去4-5年医药牛市，投资更重视“选好主线赛道的头部公司后享受估值扩张”，21年下半年到22年上半年是医药牛市离去的过程，更重视“估值消化状态下个股性价比”，22年6月开始，医药的修复过程已经开启，要逐步乐观。政策是干扰项不是决定项，长期看需求释放和跳跃式老龄化后的确定性比较优势。长期4+X战略思路不变：医药科技升级、医药消费升级、医药制造升级、医药模式升级等。
2、中短期来看：见第二部分“当下展望”。
3、配置思路：
A、政策线：（1）国企改革（太极集团、同仁堂、国药现代）；（2）中药（配方颗粒：红日药业、中国中药、华润三九；中药低估值高增长：健民集团、康缘药业、佐力药业、济川药业；中药创新药：以岭药业、康缘药业、新天药业）；
B、科技线：（1）创新技术平台（信达生物、君实生物、贝达药业、恒瑞医药、科济药业）；（2）大单品（南新制药、百克生物、诺思兰德等）；（3）新冠小分子（君实生物等）。
C、成长线：（1）医疗设备（海泰新光、迈瑞医疗等）；（2）医疗新基建（华康医疗、健麾信息、艾隆科技）；（3）低值耗材国际化：维力医疗、采纳股份等；（4）眼科（爱尔眼科、兴齐眼药、爱博医疗、昊海生科、欧普康视）；（5）CXO（药明康德、博腾股份、凯莱英、九洲药业、康龙化成、泰格医药、昭衍新药、美迪西、阳光诺和、百诚医药、药石科技等）；（6）注射剂出口（健友股份、普利制药）；
D、复苏线：（1）特色医疗服务（国际医学、三星医疗等）；（2）疫苗（智飞生物、康华生物、万泰生物、康泰生物）；（3）科研（诺唯赞、诺禾致源、聚光科技、药康生物、南模生物等）；（4）制药装备&耗材（东富龙、楚天科技、纳微科技等）；
E、其他长期核心资产（长春高新、片仔癀、药店等）。
风险提示：1）负向政策持续超预期；2）行业增速不及预期；3）假设或测算可能存在误差。
