要点提要
公司简介：我国定位中高端的领先毛发诊疗集团。公司为业内首家提供微针技术的全方位毛发诊疗服务集团，2021年以10.21亿元的营收体量位居毛发诊疗行业第三，2019-2021年间集团毛利率达79.8%/75.9%/70.0%，净利率达-2.0%/9.1%/6.5%，对应净利润达-0.15/0.70/0.66亿元。
行业概况：细分赛道高速增长，竞争格局相对分散。2021年我国脱发人口达2.67亿人，但一线及新一线城市脱发诊断率仅20%。毛发护理意识提升与机构密度加深趋势下预计至2026年毛发医疗市场规模有望达712亿元，其中1）植发市场：470亿元规模，未来5年CAGR达22.1%，对应渗透率0.47%；2）养固市场：242亿规模，未来5年CAGR达30.2%，对应渗透率达1.72%。当前我国植发市场CR4合计占比仅24.20%，竞争格局相对分散。大麦微针强势占据核心一线城市份额，2021年一线城市市占率达5.2%，营收体量在一线及新一线城市收入排名第二，全国收入排名第三。
对标龙头：成熟单店收入可观，新店爬坡潜力可期。对标雍禾医疗，大麦植发1）业务聚焦一线城市，2021年植发及养固单价分别达2.47万/3400元每人，品牌形象高端。2）成熟门店收入可观：大麦成熟单店年收入超5000万元，一线门店破亿，前五大城市运营坪效显著领先雍禾；3）新店爬坡潜力可期：大麦植发发展期及新建期门店年收入为同期成熟门店的20.57%/4.22%，新开门店爬坡增速与营运效率较龙头公司仍有提升空间。
竞争优势：一线定位，高效营运树立行业领先地位。1）品牌优势：定位中高端消费市场，以微针技术差异化切入植发行业。营销多样打法助力品牌出圈，公司以线上新媒体投放+线下传统媒体合作与品牌活动共同打响品牌，2019-2021年销售费用率高达67%/52%/51%。2）技术优势：微针分离引领FUE植发新潮，FHF双活因子+无痕植发保障毛囊高存活率及手术优质体验流程。3）营运优势：机构遍布全国，重点发力一线城市。截至2021年末，公司已于全国31个城市设立医疗机构32家，其中一线/新一线/其他城市机构数分别达5/14/13家，其中成熟期门店收入贡献占比达82%，发展期门店服务能力与利用率提升迅速。公司高度重视一线城市发展机遇，已打造出北上广深杭前五大城市标杆门店，2021年度北京/上海/深圳三大单店收入过亿，杭州门店坪效突破5.35万元/平米，高营运能力显著领先同业。
未来规划：打造“1+N”植固一体服务体系。1）建立【1+N】服务体系：计划于2023-2025年间在一线城市及其他城市分别建立3家/27家医疗机构；2）建立人才系统：加强人才库、培训项目、名校等合作力度；3）持续投资研发：推进数字化转型，建立病例库，提供慢病监察体系等。
风险提示：行业竞争加剧、疫情反复影响线下经营、门店扩张不及预期
