核心要点：
生物科技阶段性回调
本周医药生物下跌4.1%，位列一级行业跌幅第13位，跑输万得全A
1.06pct，为4月反弹以来周度最大跌幅。三级行业方面，13个子行业均呈现下跌，其中医院、医疗设备、线下药店及医药流通跌幅在2%以内，疫苗、CXO、生物药及医疗耗材跌幅超过5%。生物科技阶段性回调，恒生生物科技、A股生物科技分别下跌5.6%、4.8%，自反弹行情开启以来首次出现5%以上跌幅。估值方面，7月15日，国内、恒生生物科技指数PB分别为4.3、2.7X，估值位于近5年负一倍标准差以下，恒生生物科技与国内生物科技PB折价与上周持平为36%。
2022H1业绩快报梳理
Pharma转型创新边际变化显著：仿创结合类的Pharma公司转型不断落地，聚焦核心业务竞争优势不断兑现，海外业务占比较高的公司汇兑收益显著。胰岛素产品受到第六批集采价格下降在报表中开始体现，终端价格下降同时原材料是上涨叠加疫情影响，收入及利润不达预期，其中有公司因集采执行时间较短，商业客户进行库存控制与调整导致收入大幅下降。
原料药板块肝素API及制剂价格维持在高位，产业链一体化布局的龙头公司产品结构不断优化实现由原料药向高附加值制剂转型，商业模式也拓展至CDMO业务，高端制剂产品处于放量期，业绩表现靓丽。其他原料药品种如牛磺酸、咖啡因等品种价格上涨带动相关公司业绩表现良好。大宗原料药需求端恢复不及预期，价格回落，同时受制于原材料成本上涨，业绩均呈现下降。
2022新药谈判PD-1/PD-L1仍为最热门领域，首款双抗将成最大看点
2022下半年共有31款获批新药（2021.7.1-2022.6.30）有望首次通过谈判纳入医保目录：从企业类别来看，头部公司产品线密集获批上市，恒瑞3款产品、百济神州3款、康方生物、基石药业均有2款产品符合谈判要求，其他企业均为1款产品。从产品品种来看，PD-1/PD-L1仍然为最为热门产品，共有3款PD-1、2款PD-L15款产品参加谈判。另外首款PD-1/CTLA-4双抗产品将是最大看点。
投资建议
复盘近期反弹行情，反弹幅度TOP5分别为线下药店、生物药、血液制品、恒生生物科技及医院，其中线下药店及生物药反弹幅度分别为49%、41%，其他三个子行业均超过30%。自7月初回撤以来，医院、线下药店及CXO回撤幅度在5.1%以内，生物药及医疗耗材回撤幅度超过8%。从市场交易结果来看，此轮反弹行业最强交易主线是以线下药店、医院及生物药为代表的疫情恢复及医疗消费主线，第二条交易主线是以生物科技及血液制品为代表的超跌主线。从药品制造产业链产业政策来看，近期第七轮带量采购落下帷幕，仿制药集采节奏从口服剂型推进至门槛较高的注射剂及缓控释制剂，竞争格局激烈的品种仍然面临着价格大幅下跌，而竞争格局良好的高端剂型品种降价幅度相对缓和，存量仿制药市场利润空间进一步被压缩，存量市场加速出清。创新线支付端博弈机制下的医保谈判是否能持续支撑产业创新转型存在一定分歧，对于到2025年将全面落地的DRG分组付费也存在分歧，成为创新药估值模型中的最大困扰因素之一，近期北京医保局印发的除外管理办法从支付端全面支持新药新技术，这一明晰的信号将大幅改善市场在创新投资主线支付端的悲观预期。下半年新药谈判为Biotech重要的催化事件，建议积极关注新产品潜在进入医保目录带来的放量投资机会。
长期来看，在医药生物产业全面升级趋势下，我们跟踪药品制造业全产业链各环节相关行业变化，建议关注前沿科技创新、Pharma转型创新、底层工艺创新三条投资主线。
1、前沿科技创新主线：前沿技术平台价值，建议关注布局ADC、双抗及mRNA三大技术平台公司潜在投资机会。
2、Pharma转型创新：看好存量业务市占率提升保障持续稳定现金流业务，创新差异化竞争策略个股。
3、底层工艺创新主线：TOB端隐形冠军，建议关注生物药产业链上游高端分析仪器、试剂及耗材等细分领域个股机会。
风险提示
1、创新药临床研发及医药采购政策低于预期。
2、国际化进程低于预期。
