【 投资要点】
开放式社交产品经历了陌陌、探探以及 Soul 的产品模式演进，呈现出百家齐放的竞争态势。 Soul 凭借着兴趣社交迅速崛起， 2021 年其月活跃用户达到 3,160 万，年增长 51.6%，其中 Z 世代用户占比达到74.9%。 陌生人社交的传统痛点在于： 1）男女比例失衡：颜值本身是稀缺资源，互联网加大了中心化程度， 大量用户处于“屡败屡战”和“不胜其扰”的极端情况。 2）破冰难： 对于陌生人社交来说，难以迅速找到共同话题。 Soul 通过兴趣算法匹配和游戏化玩法解决痛点。
开放式社交领域竞争激烈，难以形成一家独大。全球在线约会龙头Match Group 曾表示在线约会行业有三大特征： 1）渗透率低； 2）并非赢家通吃； 3）用户平均同时使用至少 3 款类似产品。 陌生人社交属于双边网络效应，用户增加仅减少匹配时间，边际效益递减，所以导致竞争较为激烈。 护城河较低导致营销投入高企， Soul 营销月支出13.6 元/日活/月，显著高于其他社交或社区公司。 综合来看， 陌生人社交的核心壁垒是玩法而非品牌。目前， Soul 依靠新颖的玩法获得一定的优势。但长期来看，对于非强护城河的行业，商业化能力就变成了重要的战略“粮仓”。
开放式社交以直播和增值服务为主要变现方式，商业化天花板较低。通常来说，去中心化程度越高、用户联系越紧密，商业化的天花板越低。抖音、快手、 B 站、 soul 的商业化能力逐步减弱（主要指广告、会员业务，不包括游戏、直播），用户关系越紧密，平台的控制权越弱，用户对于广告加载率的抵触越大。 由于 Soul 聚焦非颜值社交，基于颜值的直播业务并不符合 Soul 的产品理念，但我们认为直播业务带给了陌陌商业化腾飞，直播仍不失为 Soul 商业化的重要选择。
【配置建议】
开放式社交是元宇宙探索的先驱。随着互联网监管常态化，新的互联网企业在港股上市有望提振资金信心。我们认为随着经济发展以及用户对虚拟世界的探索，社交、社区应用的重要性和商业化能力有望持续提升。 谨慎看好：腾讯控股、哔哩哔哩；看好：快手。
【风险提示】
政策监管风险
宏观经济下行风险
