事件：7月15日，为落实《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》，深入推进设立科创板并试点注册制改革、完善科创板交易制度，在中国证监会指导下，上海证券交易所于今日发布并施行《上海证券交易所科创板股票做市交易业务实施细则》和《上海证券交易所证券交易业务指南第8号——科创板股票做市》，对科创板做市交易业务作出更加具体细化的交易和监管安排。
细化与明确科创板做市具体安排。经征求意见后，最终发布的《实施细则》共5章28条，主要内容包括：一是明确做市服务申请与终止。科创板股票做市服务申请采用备案制，取得上市证券做市交易业务资格的证券公司经向上交所备案可为具体的科创板股票提供做市服务。据我们统计，目前有26家券商满足近12个月净资本持续不低于100亿元，且近三年分类评级在A类A级（含）以上等两项必备条件，并已有10家公司发布董事会议案通过开展科创板做市业务议案；二是明确做市商权利与义务。做市商开展做市交易业务应符合上交所关于做市指标的相关要求。上交所定期对做市商进行评价，评价分为AA、A、B、C、D5个档次，对积极履行义务的做市商给予适当减免交易费用等措施，对评价不合格的上交所将终止其全部或对应股票的科创板股票做市交易业务；三是明确做市商监督管理。做市商应当健全风险管理和内部控制制度，建立风险防范与业务隔离机制，确保合规有序开展做市交易业务。
整体上看，科创板做市业务有望为具备较强投资能力和较完善风控体系的券商提供可观的盈利来源，市场和券商有望实现“双赢”。在增加收入来源的同时，科创板做市业务的开展有望为券商投资条线提供更多的风险对冲机会，降低主动投资风险敞口，稳定投资收益，相关业务有望迅速在行业内铺开，为券商贡献业务增量。市场波动中，即便如非方向性投资这类偏稳健型的投资策略亦可能失效，而做市业务风险相对可控，预计科创板做市将成为券商重点发展的业务方向之一。同时，做市有望提升科创板流动性和交易活跃度，实现板块和做市商的双赢，潜在业务空间或超预期。
科创板做市制度细则落地意义重大，“试验田”范式改革有望持续展开。科创板设立之初定位明确，将作为我国资本市场“试验田”进行注册制改革试点，并推进一系列相关制度出台和试点，是我国资本市场全面注册制改革的重要一环。我们认为，科创板做市制度标志着我国资本市场制度基础进一步成熟，其积累的经验有望为其他板块交易制度改革提供借鉴，为我国资本市场的全面注册制改革提供范式。
投资建议：科创板作为我国资本市场改革“试验田”，做市制度落地有望为其他板块交易制度提供借鉴，其成功范式有望推广延伸至整个资本市场，助力资本市场改革发展。而证券行业作为我国资本市场改革的核心参与者和最直接的受益者，有望持续享受改革红利，未来将获得更大的发展机遇。我们认为，在监管层稳定政策预期、稳定市场、稳定经济的大环境下，当前市场信心正在逐步修复，对内外部风险事件的反应已趋于钝化，市场表现和投资者参与热情均有望稳步向好，对证券行业的业绩预期也会相应改善。而随着资本市场改革的持续推进，证券行业在金融体系内的地位有望不断提升，经营能力乃至估值水平都有较大上升空间。且经过较长时间调整后，板块核心价值标的估值已进入低估区域，投资价值凸显。
风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。
