本周观点
【白酒板块】：Q2预期差及Q3预判为板块核心影响因子
板块回顾：强业绩确定性标的表现居前，业绩预期差仍为核心主线
7月11日~7月15日，5个交易日沪深300指数下跌4.07%，食品饮料板块下跌2.95%，白酒板块下跌幅度小于沪深300，跌幅为2.58%。具体白酒板块来看，古井贡酒（-0.14%）、金种子酒（-0.95%）、泸州老窖（-1.40%）、五粮液（-1.45%）跌幅较少。22Q2业绩确定性强的标的均表现出较强防御性，22Q2业绩预期差以及22Q3业绩预判为当前影响板块的核心因子。我们认为当前市场对中秋国庆预期仍处于较低水平，在股权激励&事件催化&22Q2业绩预期差催化下，短期情绪不影响酒企三季度向好发展态势，我们仍看好白酒板块发展机会。
行业观点更新：行业集中化加速，结构升级趋势不改，看好Q3回补消费
本周观点更新：虽然Q2疫情对经营层面有一定影响，但酒企均采取积极举措应对并布局Q3回补需求，优势酒企具备更强抗风险能力及中长期发展潜力，行业集中化趋势加速，升级仍在持续中。具体来看：
白酒整体行业：迈向高端消费，酒水行业消费升级路径有细节。行业的产业升级体现在：1）行业消费升级的发生；2）行业确定性的程度提高；3）行业马太效应在逐渐提升。消费升级的具体路径：1）倡导优良行业生态；2）打开行业纵深价位空间。打通上升渠道的方式：1)坚持品牌向上；2）持续营销下沉：①高端化调性；②高端化品牌运作；③高端化渠道运作。企业端的路径能力：1）行业化的能力；2)充分了解企业自身的能力；3）坚持超长期战略演习的能力：①营销系统；②清晰的运营模式和强大的团队竞争。
五粮液：五粮液多措并举，当前动销已逐步恢复，价为先思路明确，同时将继续缩减系类酒和非标产品SKU以实现品牌价值明确，改革进行时，看好公司今年完成量价关系的梳理；
泸州老窖：我们认为公司Q2销售工作相对正常，低度国窖1573及中档酒仍为业绩重要驱动力，当前销售目标没有调整。随着国窖1573高度新价格定位将逐步被消费者接受+低度国窖继续保持每年1个点占比的提升+中档酒结构提升+加速市场开拓+费用率保持平稳，公司势能有望持续释放；
山西汾酒：22Q2山西汾酒根据外部情况对青花系列进行了严格控量，适当放量玻汾，预计Q2收入增速或有个位数正增长；中长期看，考虑到结构稳步提升叠加市场加速扩张，预计22H2将拥有弹性表现，坚定看好山西汾酒品牌、产品、渠道等多维度势能持续释放；
古井贡酒：受益于安徽省受疫情影响小，预计古井贡酒22Q2回款进度将领先于行业，且动销库存表现良性。具备强经营能力的古井贡酒22Q2收入、净利润增速预计仍能实现20%+、30%+的增速，产品势能强劲，省外加速拓展，坚定看好古井贡酒未来发展；
舍得酒业：22Q2舍得酒业有望实现超预期高质量增长（体现在严格控货+渠道有提价预期下市场库存健康、价盘稳定/会战模式卓有成效等），虽22Q2公司报表端或有一定压力，但22H2公司有望将在高质量增长下收获高业绩弹性。
酒鬼酒：短期看，疫情对公司影响逐月下降，6月底动销已接近恢复至去年同期水平，库存健康；22Q2预计公司收入端微增，受内参占比下降影响，盈利端或短期承压；全年看，酒鬼丰富条码聚焦两手抓，内参以稳为主，结构升级趋势延续，费用改革实行，稳扎稳打拓市场，专卖店加速开拓，全年仍将取得优异业绩。
今世缘：疫情对公司3-5月经营影响较大，环比改善显著，部分产品仍呈现消费升级趋势。公司以百日会战为抓手，各项工作正在加速落地，今年75-80亿的既定目标仍有望实现。
迎驾贡酒：当前迎驾贡酒Q2虽受疫情影响短期业绩增速或放缓，但经营质量高势能强，在安徽省经济增速表现相对优异+势能持续向上+端午节表现向好+薪酬待遇提升背景下，持续看好洞藏占比提升带来的弹性。由于4月公司经营受疫情影响较大，我们预计22Q2收入增速为正，利润增速或高于收入增速。当前公司暂未调整全年/22Q2经营业绩目标。
金徽酒：5月起甘肃没有疫情，逐步恢复到正常状态，回款端表现向好，库存管控严格。产品方面，预计上半年4星将实现恢复性正增长，3星仍在恢复中，今年或将星级系列增速推为正，后期扩量；柔和系列内部结构升级汇总；年份系列将先营造氛围；金徽正能量几年预计将继续增量；陇南春延期上市。我们认为金徽酒今年业绩将实现加速发展。
天佑德酒：公司在青海的销售收入能够占到75-80%，主要品牌是天佑德，大概占比达到65%。21年收入10+亿，归母净利润6300万，实现了由负转正。我们看好青稞清香型天佑德酒未来产品及市场的逐步开拓发展。
华致酒行：由于疫情对精品酒销售影响较大（精品酒收入/净利润占比均高于20%+/40%+），而高端酒韧性较强，我们预计22Q2收入增速约15-20%，净利润端或有较大压力；考虑到公司22H1布局较多“金”系列精品酒新品+荷花酒量价齐升逻辑延续+高端酒配额仍在增加+团购能力不断增强+门店稳步扩张，22H2公司利润端或呈强弹性。
数据更新：飞天茅台批价环比稳定，库存保持低位
贵州茅台：本周飞天茅台/1935批价稳定在2790元、1360元，库存处于较低水平；五粮液：本周批价稳定在970-980元；泸州老窖：批价约920元，22年国窖增速目标为30%，批价整体表现稳健。
投资建议：建议关注22Q2业绩确定性&预期差&信息催化机会
本周业绩预期较确定的的酒企标的呈现强抗风险能力，前期业绩下调的酒企则表现较弱，业绩预期差仍为当前核心逻辑主线。我们坚持此前观点：强烈看好疫后板块修复反弹机会，我们认为当前板块直接催化剂为：22Q2业绩预期差&其他信息催化&股权激励等。后续我们仍认为应坚持布局两条主线：1）中长期具备确定性（贵州茅台、五粮液、洋河股份、古井贡酒等）；2）阶段性具备弹性（舍得酒业、泸州老窖等）。
二、【食品板块】：
板块回顾：板块本周小幅回调
板块涨跌幅方面：食品加工板块下跌4.30%，其中调味品板块下跌4.63%，乳品板块下跌2.55%，肉制品板块下跌3.18%。
个股涨跌幅方面：嘉必优（+20.70%）、华统股份（+7.50%）、青海春天（+5.84%）涨幅居于板块前三。
本周观点：社零转正，终端需求持续改善，继续布局两大投资主线
6月社零增速转正，餐饮消费增速环比快速回升，可选消费持续回暖，需求持续修复。6月社零总额同比+3.1%，环比5月转正，需求有所修复。从食品饮料行业来看，餐饮消费虽然受到堂食限制等影响，同比-4.0%，但环比5月大幅改善，环比+18.6pct。从商品零售来看，粮油食品6月同比+9.0%，环比略有下降（-3.3pct）；饮料6月同比+1.9%，环比下降5.8pct，我们认为主要系受到供应增加，疫情修复囤货需求减少等因素影响，部分必选商品消费需求有所回落。
我们继续维持此前观点不变，但伴随上周各地疫情的散点爆发，需关注后续疫情反复对终端需求的影响风险。当前投资主线如下：
1）先选确定性：即优先选择业绩确定性和基本面确定性较强的投资标的，重点推荐：洽洽食品、涪陵榨菜、伊利股份；
2）后续重点关注疫后修复的标的：即找寻疫后修复过程中业绩下修压力较小or后续弹性较大的公司。我们主要梳理以下几个方面：
①餐饮供应链修复主线：青岛啤酒、重庆啤酒、安井食品、立高食品、千味央厨、绝味食品、巴比食品；
②复工复产下修复标的：盐津铺子、甘源食品、三全食品、安琪酵母、妙可蓝多。
本周建议重点关注：青岛啤酒、盐津铺子、安井食品、中炬高新、莱茵生物、仙乐健康、劲仔食品、立高食品。
本周更新：
盐津铺子：22H1实现归母净利润1.23-1.3亿元，同比增长153%-167%；22Q2实现归母净利润收入0.62-0.69亿元。实现扣非净利润1.11-1.15亿元，同比增长491%-528%，22Q2实现0.59-0.66亿元。22H1股份支付费用3090.23万元，预计下半年剩余股份支付费用1434万元左右。公司21年通过转型升级，产品+渠道双轮驱动增长，减少对商超单一渠道的依赖；与此同时倒逼供应链顶住原料价格上涨的影响，实现产品高品质+高性价比；原材料上涨对成本端额影响22H1在1%以内；公司费用控制较好，销售费用率有所下降。
莱茵生物：公司专注于植物提取行业，主要分为4个业务：1）天然甜味剂，涵盖罗汉果、甜叶菊两个品种；2）茶叶提取物，如茶氨酸、茶多酚、咖啡因；3）传统的保健护肤原料，如葡萄籽、红景天这类抗氧化为主的产品；4）新投产的海外工业大麻，在美国建厂，也将是未来新的增长点。芬美意合同23年到期，合同每年有最低采购额、目标采购额，目前整个进展是符合预期的，剩下的金额都是这两年要执行的，合同中也约定了在合同到期前的12个月开始谈判，22年底会启动谈判进行沟通。美国大麻合法化法案下半年假设未通过，对公司的影响：如果通过对公司业务会有一些积极变化，THC会带来额外收益；如果没有通过，就目前的政策环境对公司没有任何影响。
安井食品：【原材料成本管控】1）主要原材料：鱼浆、鸡肉、猪肉、油脂、大豆蛋白、粉类；鸡肉量是猪肉的5-8倍；淡水鱼浆可替代约80%海水鱼浆；现在主打淡水鱼浆替代，目前海水淡水五五开，淡水略多。2）淡水鱼浆：今年价格稳中略降。一般当年10月到年前采购第二年的用料，目前用的是年初或去年采的，价格已锁定。目前湖北工厂已生产，东北辽宁可能有计划。去年收购上游企业取得了原料保障。3）猪肉：目前周期上行中，但同比价格还好。小酥肉系列如放量或需要进一步做好猪肉储备，目前主业猪肉用量充足。4）油脂：目前价格仍在高位，但印尼与东南亚竞争使得价格不断改善。5）综合来看，鸡肉和鱼浆的原因，原材料成本方面今年压力可控。
【冻品先生】1）策略：偏向消费者导向，可以迅速放量，目前冻品先生每个月高速增长。2）品类：推出川湘菜比较多，目前根据1-6月份的数据，结合旺季一般是淡季的1.5-1.7倍，我们预计可以符合预期。预计6-8月份每个月会推出5-8个新品。
【安井小厨】1）策略：渠道导向+竞品导向，核心是渠道能卖什么以及市场上有什么竞品开路。目前B端为主BC兼顾，百分之八九十目前都是在B端。目前内业有公司能做到12亿规模，安井小厨跟进小酥肉，可以减少前期时间与执行成本。2）大单品：比较确定的是小酥肉今年预计会达到2个亿。目前已做到市场前十。3）注重精准和聚焦，全国性大单品大概2-3个，每个区域的单品大概2-3个。
【新宏业和新柳伍】1）业绩：21-23年业绩考核分别为7300、8000、9000万，超额部分50%作为团队奖励。今年上半年可以计提一部分费用给管理团队奖励，三年之后再给，但财务上的这个计提会在今年二季度开始，一季度还没有计提。测算业绩需要注意。2）并购战略：除了出于产业布局并购了新宏业新柳伍，最近3-5年内基本延续三箭合璧的策略（小龙虾贴牌生产及水产加工+川湘味贴牌+自产较多侧重油炸蒸煮方面），不会去把主要精力放在并购上。但是会关注一些在渠道、单品结构上与安井互补的公司，例如深耕酒店渠道或烤肠类的企业。
【产品提价】1）策略：现在公司行业地位稳固，会引导良性的价格竞争。去年原计划提三轮，两轮之后同业跟随情况一般没再继续提价。2）是否降回：即使成本压力减小，提价后也不会降价，至于是不是给渠道让利比较灵活。促销政策实际上是蓄水池，根据市场竞争情况和原料波动决定。
立高食品：继续看好并持续推荐。我们预计公司二季度收入逐月改善，预计22Q2收入持平，其中冷冻烘焙表现好于原料端。公司短期业绩由于疫情略受影响，但目前整体趋势向上，中长期逻辑不变，竞争优势仍存；下半年伴随成本的持续下行和疫情缓解带来的需求改善，预计业绩将快速恢复，继续推荐。
1）冷冻烘焙：我们预计冷冻烘焙二季度预计实现10%左右的增长，KA渠道核心客户新品销售良好；而餐饮
