核心观点
千亿级大市场，割草机为核心。2020年全球OPE市场规模为250亿美元，预计到2025年增至324亿美元，CAGR为5.3%。分产品看，割草机为核心品类，占比37%；分动力源看，燃油动力类仍为主流，占比66%。
我们认为锂电渗透率提升速度有望超市场预期：
定性分析：锂电OPE的价格、续航、动力短板将陆续补足，渗透率提升有望加速。1）价格高，可分为心理价格和实际价格：对于心理价格，从全生命周期的角度看，锂电OPE更加具备成本优势，高油价情形下性价比更为突出；对于实际价格，随着锂电技术进步，电芯成本有望逐步降低，带动锂电OPE产品平均价格下降，锂电与燃油OPE价格差将逐步收窄。2）续航短、动力低：当前锂电OPE产品足以满足多数人使用需求，随着电池能量密度提升，电机、电控技术发展，现存续航焦虑和动力痛点或将得到彻底解决。
定量测算：我们以高压锂电OPE的引领品牌EGO作为测算锂电渗透率的重要抓手，预计2020-25年锂电OPE市场规模CAGR为12.7%，2025年锂电渗透率可达19.7%，较20年提升5.3pct。
锂电化带动OPE产业链重构，中国企业有望弯道超车：
上游国产电芯加速替代。我国电芯厂商凭性价比优势获取市场份额，锂电OPE电池组成本占比20-30%，国产电芯助力行业降本增效。
中游国内OPE品牌商弯道超车。不同于市场整体由欧美把控的格局，中国企业占据电动OPE50%左右市场份额。得益于中国锂电供应链完备&制造成本优势明显、品牌商通过全品类覆盖&打造电池平台构造品牌生态提高用户粘性，国内品牌商竞争优势有望持续强化。
下游零售商占据流量入口。家得宝、劳氏在美国OPE市场份额超过50%，与零售商深度绑定是OPE厂商稳定增长的重要基础。
投资建议：看好OPE行业需求的结构性变化，我们认为“新能源+”下，优质的中国企业将快速崛起，关注泉峰控股（2285.HK）、大叶股份（300879.SZ）、创科实业（0669.HK）。
风险提示：成本端超预期上涨；新品市场接受度不及预期；锂电渗透率提升速度不及预期；跨界玩家挤压传统OPE厂商生存空间。
