白酒观点更新：1）白酒板块市场预期已基本到位：二季度市场端已经结束，但市场对二季度业绩预期仍在向下调整。高端酒预期相对稳定，此前市场通过茅台传承人大会宣布的“时间过半、任务过半”推算茅台上半年收入增长15%，对应二季度仅增长10%+，但我们认为这是相对模糊的表述，并不能作为业绩指引依据，考虑到二季度茅台发货正常加上i茅台的贡献，收入利润仍有望超预期；五粮液和老窖业绩预期相对较稳，经过5-6月加紧发货已基本补回进度。次高端预期持续调低，相对混乱：二季度次高端受损较高端酒更加明显，因此也造成更大的市场分歧，目前次高端主要酒企预期已基本调到二季度收入持平或微增。我们认为市场对业绩的担忧已被充分预计，考虑到汾酒作为次高端龙头实际市场表现并不差，二季度实际报表再明显低于预期的可能性并不高。区域酒龙头稳健：古井贡和洋河一季度完成情况好，二季度正常推进，预计二季度表现将较为稳健。2）基本面回暖：近两周我们调研了华东、华中、西南白酒市场，反馈6月至今动销和批价、库存大多有不同程度的回暖，反映需求正在逐步恢复，经销商信心也在变得更强，这对中秋回款季是一个积极的信号。我们此前实地调研了两大批发市场和不少大商，反馈在厂家主动帮扶下，经销商层面有韧性，终端和批发商谨慎预期下库存控制较好。考虑到稳经济目标指引下相对宽松的宏观政策，河南、华东的消费场景正在逐步修复，下半年基本面将继续维持环比改善的走势。3）推荐确定性和预期差两条主线：我们调研发现五粮液和舍得可能存在预期差。整体来看，茅五泸疫情下量价较为稳定，其中茅台二季度受损最小，i茅台贡献额外增量，业绩有望超预期。五粮液、老窖疫后主力单品动销顺畅，库存批价边际向好，反映高端名酒需求较为刚性；全国化次高端在疫情修复中最为受益，一方面次高端价格带宴席较高端更多，另一方面疫情也使招商进度延后。其中舍得二季度批价在次高端中较为坚挺，压货少；汾酒任务完成进度好，已开始控货，库存处于低位；酒鬼酒库存持续去化，股东大会释放积极信号。
高端酒周跟踪：1）贵州茅台：7月已打款，发货进度接近到7月，预计本周有望放货。我们观察到茅台6月份发货更加精细化，重点市场（如河南）每家经销商到货时间不同，减少对市场价格的波段性冲击。根据今日酒价，整箱飞天批价环周小幅上涨40元至在3090元，散瓶稳定在2750元；虎年生肖茅台持续i茅台投放，整箱/散瓶批价为3730/3170元。重点关注i茅台对二季度的业绩增量贡献，主要源于茅台1935和珍品茅台的额外投放。2）五粮液：渠道反馈动销不错，部分经销商今年可能会提前完成全年任务。目前大部分发货到7月，小部分开始发8月货物，渠道库存较好，河南、浙江约1个月，西南市场不到1.5个月，较此前库存水平有半个月货物的下降。7月以来发货速度较5-6月略有控制，但仍按进度进行。近两个月发货速度较快，但一方面厂家鼓励商家出货，另一方面可能给予额外费用支持，因此商家压力并未明显上升，厂商关系和谐。放量压力测试下普五批价依然稳定在965元左右。市场担心普五批价难以上升，我们认为中秋前看到普五批价明显上提确实较难，但看好五粮液中秋前完成全年任务。由于明年没有提价贡献，主要需要依靠量增，因此我们认为厂家需要在今年四季度做控货挺价，催动批价上行，恢复经销商利润。年底批价上行有望带动估值修复。3）泸州老窖：高度国窖批价在局部市场有5元的小幅回升，除了河南市场外全国基本在920+。低度国窖约640元，较半个月前上升5元左右。动销端华东低度率先修复。发货进度在成都较快，河南华东相对较慢，整体发货到6-7月，库存1-1.5个月。
舍得酒业：市场普遍预期不高，我们调研了多地经销商，渠道反馈舍得表现相对较强，行业复苏下舍得有望超预期，各地依靠原有经销商体系也有较好的增长。渠道反馈大单品品味舍得库存1.5个月以内，批价到达360-365区间，较疫情期间有年初有小幅上行，在疫情对次高端的整体冲击之下更显难得。渠道利润相比于同价格带的最大竞品剑南春有明显优势，沱牌和舍得系列的老酒利润更加丰厚，目前因疫情影响延后的招商工作正在进行中，期待下半年招商带来增量和五代品味的催化。
安井食品：成都冻品市场草根调研中安井需求表现最优，下游对冻品先生期待高。近期，我们对成都海吉星冻品批发市场进行了草根调研，反馈如下：1）当地市场特点：从品类看，市场内速冻面点品类较少，主要以鸡鸭副、火锅食材类（丸子类、牛羊肉卷等）、串签类、部分预制菜类（肉类家常菜、油炸和鱼皮等部分凉菜类较多）。其中串签类属于当地比较与特色的品类，该类型在郑州冻品市场相对少见，与当地的餐饮特色有较大关系。从市场广告张贴情况看，冻品市场的品牌露出主要以门口的广告牌、冰柜海报张贴的形式为主，其中安井品牌露出最多（安井主品牌，少部分冻品先生），其次是美好食品（系成都希望食品有限公司，最主要单品是酥肉，另有香菜猪肉丸等冻品）、海霸王次之。2）行业需求及竞争：成都今年基本没有受到疫情太大负面影响，但商户仍感觉整体需求略显疲软，尤其是已发展多年的品类。冻品市场中小品牌较多，这些品牌主要包括四川当地的小品牌，以及山东、河南、河北等来自有原料成本优势区域的品牌，价格便宜。商户反馈安井在行业内属于中等略高的价格，但是行业内口碑、品牌效应比较好，现在行业内很多便宜小品牌动销都比较差，但是安井的需求持续较好。从竞争来看，商户反馈火锅料整体价格比较平稳，没有出现较大波动或恶性价格战的情况。近期的表现中，鸡鸭副产品涨价比较明显、火锅料整体平稳。我们认为地方小品牌虽然无法完全出清，但是安井在行业内的龙头地位及品牌效应都已逐渐建立，在市场整体需求较差时需求端仍是表现最为亮眼，随着龙头份额的不断提升、地位不断提高，行业激烈竞争的大方向会逐渐趋缓。3）安井相关反馈：商户反馈安井产品中推出时间比较久的部分大包装丸子类增长相对疲软，但虾滑等火锅料类新品、次新品仍有不错表现。安井需求在行业内属最优，商户保持每周进货。目前市场内暂无铺冻品先生产品，商户反馈下半年会开始主推安井冻品先生的预制菜，对冻品先生比较看好，反馈虽然现在暂无货，但不少下游客户已在主动询问、提出需求，他们对安井预制菜未来能带动自身经营中安井增长有较强信心。从交流情况来看，商户对安井评价较为不错，包括渠道服务、产品品质、动销等各方面评价都较为正面。
三全食品：Q2盈利延续亮眼表现，渠道+产品改革成果显现。公司发布2022年半年度业绩预告：预期22H1实现归母净利润4.03-4.45亿元，同比增长45%-60%，扣非净利润3.32-3.74亿元，同比增长31%-47%。单Q2预计公司实现归母净利润1.42-1.84亿元，同比增长39%-80%；扣非净利润0.92-1.34亿元，同比增速12%-63%。公司盈利端已连续3个季度释放弹性、表现亮眼（21Q4及22Q1公司净利润增速分别为29.4%/48.5%）。我们预期公司Q2收入同比增速在15%左右，据此测算公司Q2归母净利率预计为9.5%-12.2%，扣非净利率为6.1%-8.9%。在渠道端，公司自2019年底来持续推进渠道改革，将亏损直营渠道转经销或直接进行优化，盈利能力修复显著，经过几年调整，扣非净利率在2020-2022年都保持在7.5%以上，盈利端稳定改善。在产品端，公司对原有传统饺子汤圆品类粽子迭代升级，并推出面点新品、预制菜细分赛道新品，产品升级+新品放量同时推动盈利能力的提升。综上，我们认为公司在渠道+产品双优化下，Q2扣非净利率或可保持在8%以上，实际利润增长预期更贴近预告上限。
天味食品：收入保持快速增长，经营拐点持续兑现。公司2022H1实现收入12.14亿元，同比增长19.44%；实现归母净利润1.66亿元，同比增长119.63%；实现扣非后归母净利润1.46亿元，同比增长137.64%。其中2022Q2实现收入5.85亿元，同比增长18.22%；实现归母净利润0.66亿元，去年同期为-0.05亿元；实现扣非后归母净利润0.48亿元，去年同期为-0.15亿元。（1）2022Q2收入延续快速增长，内外部改善持续兑现。2022Q2公司收入同比增长18.22%，延续了一季度20%左右的增长趋势。2022年内外部改善持续兑现，我们预计后续仍将维持收入端的快速增长。从外部看，2021年行业竞争趋于白热化，基础调味品龙头企业纷纷布局复调产品，而区域性复调品牌也开始进行全国化扩张，同时去年二季度开始行业整体处于渠道库存去化周期中。2022年竞争明显趋缓，基础调味品龙头将重心重新聚焦于原有业务，区域品牌收缩回基地市场，2021年底渠道库存回归良性后2022年轻装上阵，终端动销也有所提升，均提供了良好的外部环境。从内部看，公司积极进行调整，各项管理举措成效初显，经营管理效率逐步提升。我们认为公司收入端已回归良性增长的趋势，市占率有望快速提升。（2）成本压力上升+费用投入加大，2022Q2盈利能力环比下降。2022Q2公司扣非后归母净利率为8.3%，环比Q1下降7.3个pct，同比提升11.4个pct。一方面，二季度成本压力环比一季度进一步上升，前期部分低价原材料使用完毕，预计2022Q2毛利率环比Q1略有下降。另一方面，二季度市场相关费用投入环比增加明显，同时6月开始计提股权激励相关费用，叠加半年奖的计提，导致2022Q2销售费用率、管理费用率等环比Q1上升明显。经过2021年的激烈竞争，公司在市场费用投放上更加精准合理。油脂等原材料价格近期已出现松动，后续若下行趋势确立，公司成本压力有望显著减缓。
绝味食品：至暗时刻已过，关注边际复苏。公司发布业绩预告，预计2022年半年度实现收入32-34亿元，同比增长1.78%-8.14%；实现归母净利润0.90-1.10亿元，同比下滑78.08%-82.07%；实现扣非后归母净利润1.50-1.70亿元，同比下滑64.55%-68.72%。（1）门店持续扩张，疫情下同店承压。2022Q2公司实现收入15.12-17.12亿元，同比增长-7.7%至4.5%。4-5月华东疫情持续反复，全国其他地区也出现散发情况，但公司二季度收入仍基本持平去年同期，我们认为主要系公司二季度仍延续了逆势扩张的策略，开店保持良好的进程。同店方面，参考2021H2疫情强反复下的情况，我们预计二季度同店对比正常水平仍呈现明显下滑。随着6月华东管控放开，我们预计同店呈环比改善趋势，期待后续同店水平持续修复。（2）原材料上涨+销售费用增长，致单二季度利润大幅下滑。2022Q2公司实现扣非后归母净利润0.68-0.88亿元，同比下滑64.2%-72.4%；单二季度扣非后归母净利率为4.5%-5.1%，同比下滑约10个pct，环比基本持平。公司二季度盈利能力同比下滑明显，主要系：第一，毛利率大幅下滑。公司原材料成本上涨明显，2022Q1通过部分低价库存进行了一定缓冲，2022Q2原材料上涨的压力开始在报表端明显体现。第二，销售费用率上升。疫情期间加盟商同店受损，投资回收期拉长，公司给予加盟商补贴以帮助其渡过难关，以确保公司加盟商体系的稳定性，包括疫情补贴、年度大促补贴、开店补贴等费用。此外，因终止股权激励，对股份支付费用加速确认，二季度确认相关非经常性损益0.6亿元。目前随着疫情逐步得到控制，同店边际改善，公司补贴力度有望减少，盈利能力环比改善。
巴比食品：疫情影响收入增速，盈利能力持续改善。公司发布22H1业绩预告。2022H1：收入6.70-7.00亿元，yoy+12.59%-17.63%，净利润1.15-1.25亿元，yoy-40.81%-45.55%，扣非净利润9000-9500万元，yoy+55.91%-64.58%。2022Q2：收入3.60-3.90亿元，yoy+5.35%-14.12%，净利润1.14-1.24亿元，yoy-37.42%-42.48%，扣非净利润5119-5619万元，yoy+15.14%-26.39%。22H1间接持有东鹏饮料产生的公允价值变动收益较去年同期减少约1.75亿元。22Q2疫情影响收入增速，团
