投资要点
碳定价机制是政府用于气候战略实施的主要手段。通过碳定价机制提高碳排放成本，降低企业碳排放量。碳税、碳排放交易系统和碳信用机制是目前最为常见的碳定价工具。2021年全球碳定价收入约840亿美元，同比增长60%，其中碳排放交易系统和碳税收入占比分别为67%、33%，碳排放交易系统收入首次超过碳税收入，这在一定程度上说明碳排放交易系统的价格比固定价格工具上涨得更快。我国碳排放权交易体系于2021年7月16日开始正式交易，是现有运营体系中最大的排放交易系统。
大多国家选择复合碳税政策模式。复合碳税政策是碳税与碳交易等其他碳定价机制并行，这种模式在欧盟较为普遍。在覆盖范围方面：碳交易主要针对固定大型排放措施，碳税征税范围广，适用于小型、分散和移动的排放源。在价格机制方面，碳交易价格不固定，容易受供需变化产生波动，碳交易配额价格长期低迷，会降低减排效果。碳税与碳交易在覆盖范围和价格机制方面的互补性使复合政策得以广泛应用。此外，国外碳税制度在计税依据、征税环节、收入使用等方面的设计我国日后引入碳税提供了丰富借鉴。
碳交易是最为市场化的节能减排方式。《京都协定书》建立三种碳排放交易机制：国际排放贸易机、清洁发展机制、联合履行机制，应对全球变暖。2002年英国建立世界上第一个自愿碳排放交易体系之后，世界多个国家和地区纷纷建立本国碳排放交易体系，截至2022年1月，全球共有25个碳交易市场正在运行，有8个碳市场正在建设中，覆盖电力、工业、航空、建筑等多个行业。其中，欧盟碳市场是全球规模最大、机制最完善、成熟度最高的市场。
碳交易市场包括碳配额交易市场和碳信用交易市场。在碳配额交易市场中，免费分配方式虽然在最初易推广且不会增加企业负担，但这种方式在公平性和效率方面存在很多不足，世界各国慢慢倾向选择拍卖分配方式；各地区配额价格受市场供需状况、外部政策、宏观环境影响而表现出较大的差异。在碳信用交易市场中，2021年碳信用市场的增长大部分来源于独立碳信用机制新发行项目，独立信贷发放增长了88%，总计3.52亿，占当年碳信用供应的74%；2015-2019林业签发了最多的碳信用，约占全球碳信用总量的42%，成为全球碳信用签发最大的行业。
我国碳交易市场整体采取先参与成熟的国际碳交易体系，再进行部分地区碳交易试点，进而稳步推进全国碳市场建设的思路。我国碳排放权市场从地方试点起步，自试点以来，交易额呈现增长趋势；2021年7月全国碳市场启动后，市场活跃度明显提升，交易主要呈现三个特点：出现明显的“潮汐现象”、企业惜售情况严重、交易以大宗交易为主。我国核证自愿减排量市场2017年3月被国家发改委叫停签发，我们认为主要原因有二：长期不健康的低价竞争和碳资产供需失衡。
林业碳汇成为我国当前CCER开发新热点。林业碳汇是目前最经济的碳吸收手段，在国际碳信用市场上，林业碳汇已经取代可再生能源，成为碳信用签发量的主要来源。目前我国林业碳汇CCER审定项目97个，备案项目15个，减排总量5.6亿吨。CCER一旦重启，林业碳汇作为其中生态价值最高、额外性最充分的项目子类，将获更多关注。到2025年，中国森林蓄积量将当前增加15亿立方米。十四五期间，我国林业碳汇CCER市场潜在价值接近2000亿。
投资建议：近年，全球范围内碳信用签发逐渐以林业为主导，林业碳汇在本轮CCER重启中热度最高，建议关注东珠生态、蒙草生态、岳阳林纸、福建金森。
风险提示：碳交易推广不及预期；碳交易市场活跃度不及预期；CCER重启不及预期。
