招商银行还有成长空间吗？2022年5月20日券商研报内容摘要如下：招商银行核心优势有望延续，估值有望修复。预计22/23 年归母净利润增速为15.1%/15.3%，EPS 为5.33/6.17 元/股，BVPS 为32.94/37.48 元/股，最新A 股收盘价对应22/23 年PB 为1.2X/1.0X。给予A 股22 年PB 估值2.0X，对应合理价值65.89 元/股，按照当前AH 溢价比例，H 股合理价值79.26 港币/股（采用的港币兑人民币汇率为0.8584），均给予“买入”评级。
风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）资产质量大幅恶化。
由于去年基数、资本市场波动和宏观经济压力，招商银行Q1业绩增速有所放缓，也导致了估值调整。但我们认为，短期业绩波动不改招商银行长期价值。过去几十年坚持奋进，招行奠定了强大的业务基础、队伍基础和管理基础，构建了堡垒式的资产负债表，只要招商银行经营管理稳定，前期优势会继续放大，获得超行业的成长。
我们可以简单从ROA 拆解（以利润表科目/总资产计算）对比来展示招商银行的优势。2021 年，上市银行平均ROA（净利润/总资产，下同）约0.89%，招商银行ROA 为1.37%，是行业ROA 的1.5 倍。进一步看招商银行ROA 的质量优势。2021 年，招行利息支出/总资产为1.40%，上市银行平均1.69%；招行中收/总资产1.07%，上市银行平均0.39%，负债和中收一起给招商银行贡献了0.97%超额ROA，上市银行整体ROA 才0.89%。低负债成本和高中收业务银行无需承担信用风险，所以招商银行ROA 质量大幅高于上市银行平均。负债和中收优势源自品牌优势和客户粘性，这种优势一旦建立，短期很难被后来者超越。
