投资建议
1H22，军工板块市场表现与基本面出现较大背离，经历了深“V”反弹。前期下跌原因主要是市场因素和部分事件的过度反应。展望2022下半年，我们看好后续机会，主要原因有：1）在宏观经济波动、局部疫情影响下，军工行业需求确定增长有韧性，具有比较优势；2）规模效应叠加结构优化，可较好消化通胀压力；3）“国企改革”持续推进，发展潜力较大；4)国产大飞机/无人机/商业航天等新兴领域孕育机会，注册制下更多企业登陆资本市场，投资者关注度提升；5）当前估值低于近3/5/10年估值中枢，下半年估值切换逻辑下，配置性价比高。
理由
供需共振内生增长是核心驱动力。我们2020年提出“五年计划、装备上量和国企改革”的三周期叠加观点，贯穿“十四五”始末。需求端看，装备的国际比较差距和结构优化尚有较大空间；供给端看，新一代装备逐渐成熟放量。供需共振是企业业绩兑现的核心驱动力，当前仍处于快速释放期。受益于规模效应和经营治理改善，重点公司利润率和ROE等指标有望持续改善。2019~2021年行业整体毛利率分别是22.4%、23.6%、23.9%，稳步提升。
改革不悲观，逐步兑现持续催化行情。2022上半年，引起板块回调的事件之一就是对改革的预期下降。但我们应注意到，今年以来，中电科集团（四创电子、天奥电子）、航天科工集团（航天晨光）、航天科技集团（航天彩虹）均公告进行了股权激励；航空工业集团进行了机载板块上市公司的重组（中航电子、中航机电），中无人机6月上市。我们认为：军工国企改革从过去单纯的“资产注入”向“股权激励”等企业经营治理方面延伸，改革内涵更加丰富。展望下半年，我们预计将持续地兑现改革预期，并将对行情持续催化演绎。
结构化特点更加明显，行情有望拾阶而上。由于军工行业产业链较长，不同环节的核心变量不同，各环节或公司在业绩兑现上结构化特点明显。典型如上半年由于镍价剧烈波动对高温合金板块利润的冲击，这种变化是迅速且剧烈的。从细分领域看：1）材料类企业预计业绩较好，镍价下降将显著减轻高温合金企业成本端压力；2）元器件公司前低后高趋势或将兑现，业绩和估值均可能修复；3）特种芯片和电源国产化潜力大，持续看好；4）锻造板块受竞争格局变化和发动机景气拉动，业绩预计较好；5）主机厂及核心配套关注改革进展。
建议关注
军工行业增长有韧性，预计下半年主线明确且多点开花。围绕“航空发动机、制导装备、航空装备”三条主线，聚焦“信息化和新材料”两个赛道，建议关注：1）新材料：西部超导、宝钛股份、西部材料、华秦科技、菲利华、抚顺特钢、钢研高纳、图南股份、隆达股份、中航高科、光威复材、中简科技等；2）信息化：新雷能、紫光国微、中航光电、航天电器、振华科技、雷电微力、智明达、睿创微纳、火炬电子、宏达电子、鸿远电子、国光电气、左江科技、全信股份等；3）中游：中航重机、航宇科技、派克新材、三角防务、中航机电、中航电子、爱乐达、航发控制、北摩高科、铂力特等；4）主机厂：航发动力、中航沈飞、中航西飞、洪都航空、中直股份、内蒙一机、中国船舶等；5）卫星应用：航天宏图、中科星图等；6）无人机：中无人机、航天彩虹、纵横股份等。
风险提示
产能扩充不及预期、产品交付节奏不确定性、行业政策发生变化。
