国富氢能：车载供氢及加氢站设备龙头企业
源自富瑞特装，已成长为国内车载供氢系统及加氢站设备龙头企业
国富氢能：车载供氢及加氢站设备龙头企业
2016年成立，富瑞特装出资70%（1400万元），邬品芳直接任董事长
2018年上市公司完成股权剥离，技术驱动和市场放量后公司轻装上阵快速成长
根据GGII数据，公司在车载高压供氢系统产品和加氢站加氢设备市占率均为国内第一
股权结构稳定，知名投资机构加持
国富氢能：车载供氢及加氢站设备龙头企业
公司实际控制人为邬品芳和王凯，持股比例共26.85%
氢捷新能为公司员工持股平台（持股比例1.67%），公司发展与高管绑定
金浦投资、涌源铧能等知名投资机构加持，看好公司长期发展
营业收入快速提升，短期仍未实现盈利国富氢能：车载供氢及加氢站设备龙头企业
受益于氢能行业整体发展，公司营业收入近三年稳定提升，2021年同比+31%至3.3亿元
但受制于下游渗透率仍相对较低、研发投入较高、股份支付等因素，公司尚未实现盈利
2021年，公司实现归母净利润-6577万元
盈利能力有所波动，资产负债率2021年明显下降
公司毛利率受产品交付结构、原材料成本等影响有所波动，近三年位于10~20%区间
2021年公司毛利率同比下降12个pct至10.55%，主要系原材料价格提升影响
公司原材料成本占比超85%，2021年相关原材料价格均有所上涨，对成本带来压力
2021年公司资产负债率下降至37.24%，主要系公司完成多轮股权融资所致
技术为核心驱动力，研发支出占比持续提升
技术升级是公司发展的核心驱动力，截至2022年6月公司拥有授权发明专利26项，实用新型专利152项，主持及起草9项国家标准、6项团体标准及1项地方标准
2021年公司研发支出达4207万元，占营业收入比重提升6个pct至12.73%
公司研发+技术人员达97人，占比约25%，保障公司长期技术发展
持续融资支撑公司发展，收现比持续改善
由于氢能行业仍处于发展早期公司尚未盈利，因此需要持续的融资支持
2021年公司筹资活动现金净流量近5亿元，保障在手现金提升至1.7亿元
受行业下游和公司规模扩张影响，公司2021年应收账款达2.88亿元
2021年公司收现比提升至68%，近三年正稳步改善
车载+加氢站双轮驱动，收入规模稳步提升
公司依托加氢及储氢核心技术，先后在车载高压供氢系统和加氢站成套设备领域实现突破
2021年，公司车载高压供氢系统营业收入同比+21.8%至1.7亿元
2021年，公司加氢站成套设备营业收入同比+36.8%至1.3亿元
但是受原材料价格高企、客户制定相关设备等因素影响，2021年公司车载供氢系统及加氢站成套设备毛利率均下降至10%左右（零配件维持在20%左右）
氢能：二次能源的第二路线
氢能战略已成为国家发展的大战略
碳中和背景下，零碳电力+氢能是各国推进能源体系变革的方向
锂资源约束压力加大背景下，推进氢能的生产和利用是发达国家的共识
能源安全保障背景下，可实现自给自足供应的氢能是能源发展重要一环
氢能产业放量指日可待，发展目标为低碳前提下降本+规模化
目前我国主要的氢能产业链链条为煤制氢→高压气氢集束管车运输→工业应用
最具实用性、经济性和可持续发展潜力的应用路线将转变为电解水制氢→液氢+管输→工业+交通+建筑+储能全方位应用
制氢：电力降本助力绿氢经济性提升
灰氢不可取，蓝氢可以用，废氢可回收，绿氢是方向
绿氢未来降本空间潜力较大，且碳税的增加有望加快绿氢对其他能源类型的替代
绿氢降本核心：电价降低&电解槽降本加氢：规模化+国产化助力加氢站建设全面铺开
加氢站合理布局、全面铺开是氢能实现大规模应用的核心掣肘
氢能产业集聚效应显著，氢能基础设施建设也依托其自身资源禀赋得到快速发展
规模化降本可以实现加氢站成本的持续降低，进而推动加氢站建设提速加氢：35MPa高压气氢、站外制氢为主，2025年市场规模突破100亿元
2021年底我国加氢站数量达218座（同比+100座），公司预计2025年有望突破1000座
技术路径方面，我国主要以35MPa高压站外制氢加氢站为主
高压气态（70MPa）+液氢储运方式、以及“油气氢电综合能源站”是未来发展方向
公司援引车百智库预测，预计2025年加氢站市场规模达100亿元（单站1000万元）用氢：规模化降本推动燃料电池车放量
燃料电池车发展初期，规模效应对降本的效果最为显著
实现规模化以后，双极板和催化剂材料成本占据主导地位，后续持续关注技术和材料升级
燃料电池适用场景：长距离客运、长距离货运、北方地区、物流叉车、轮船等
用氢：供氢系统市场规模2030年有望突破1000亿元
车载高压供氢系统主要由储氢瓶（成本占比超50%）、管阀件、压力/温度传感器和控制系统等部分组成
车载高压供氢系统占燃料电池车成本约14%，仅次于燃料电池（50%）及车身（23%）
根据公司招股说明书援引GGII预测，2025年中国车载供氢市场规模有望达59亿元
技术驱动，全产业链延伸保障长期发展
产品全面打入五大燃料电池汽车示范城市群，下游客户全方位覆盖
公司加氢站成套设备已覆盖北京/上海/广东/河北/河南等五大燃料电池汽车示范应用群
五大城市群2025年加氢站建设规划超600座，公司具备技术及先发优势
工信部公告燃料电池车车型数量TOP10的整车&系统集成厂商中，90%为公司客户
公司已具备IV型瓶技术储备并正在开展设备调试，后续有望顺利导入下游客户稳步开拓，核心供应商合作关系稳定
公司跟下游头部客户均保持良好合作关系，中国石化、上海捷氢等位列公司前五大客户
公司积极开拓新兴客户，前五大客户销售金额占比稳中有降
公司跟核心供应商合作关系稳定，核心原材料碳纤维已和中复神鹰签订三年长协
前五大供应商采购金额占比稳定在40%以上
加码研发瞄准未来市场，制氢+液氢储运有望打开新的市场空间
公司本次IPO拟募资20亿元，布局制氢（电解水）、液氢及IV型瓶产品技术研发
公司将新增8万支III型瓶产能及500套电解水设备产能，向“制、储、输”全方位发展
公司首套氢液化装置已经投产生产，同时拥有70MPaIV型瓶技术储备，保障长期扩张
公司预计于2023年实现盈亏平衡
风险提示
（ 1）政策风险：氢能行业支持政策发生波动致下游应用拓展进度不及预期；
（2 ）技术风险：材料国产化、材料降本低于预期、效率提升进度低于预期；
（ 3）市场风险：投资过剩，产能过剩，导致格局恶化，新产品难以获得超额收益；
（ 4）经营风险：相关企业因为研发、人员经验，导致出货量低于预期。
