复盘我国洗碗机行业的发展历程，内外资品牌齐发力下产品形态逐渐完善，行业规模突破百亿元。本文我们着重于1）行业商业模式如何，普及率提升的关键是什么？2）国产品牌能否实现突围？3）行业空间多大？
行业商业模式如何？
从需求侧来看，洗碗需求刚性，洗碗机解放双手顺应“人性”，既能满足清洁等基础需求，又具备消毒、烘干等附加功能，整体ASP较高及新兴品类属性决定用户价格敏感性较低，以中高消费群体为主，这类消费者厨房面积普遍较大，可容纳大容量及嵌入式产品。从供给侧来看，随着洗碗机尺寸适应及产品性能升级，产品价格带丰富也给予消费者更多选择空间。当前价格仍是普及的关键要素，行业规模及国产化率提升有望带来较高的费用分摊，降本空间大。从商业模式来看，作为具备规模经济效应且较为新兴的行业，企业扩大规模的关键在于对渠道力和产品力的重视。把握核心的渠道形态及提供合理的利益分配才能形成推广合力；对主流产品形态具备敏感性才能解决消费者痛点。
国产品牌集中度能否进一步提升？
当前西门子在全渠道份额呈下降态势，国产品牌势头强劲。国产替代的核心在于打通技术、产品及渠道链路。从技术层面看，德系品牌虽然工艺更为精进，但是国产品牌通过进口生产设备和生产平台，也已经突破了技术瓶颈；从产品策略来看，国产洗碗机本土化程度更高，精准聚焦用户需求，产品迭代速度更快，同时采用套系化战略发挥积聚多年的品牌及渠道优势，在中高端市场不断挤占西门子份额；从渠道策略来看，国产品牌在渠道利益分配、把握核心渠道资源及组织架构方面都更具优势，在工程渠道资源投入也更大，充分享受精装修渗透率提升红利。
如何看待行业空间？
1）短期：多品牌入局加大品类教育力度，共同做大行业蛋糕，嵌入式作为重点新品，品牌资源倾斜形成助推合力，预计仍将是行业主流产品形态。我们预计2021-2026年行业销量CAGR为24%，假设每年保持1%的提价幅度，未来销额CAGR仍有25%。2）长期：当前我国洗碗机每百户保有量仅为2台，消费升级+懒人经济+健康意识提升带来行业扩容确定性较强；后续价格战的可能性不大，但若想达到欧美70%以上的渗透率，各洗碗机品牌或需在终端售价上做一定让渡。
投资建议：洗碗机顺应人性，解放双手，渗透率提升空间充足，国产品牌不断进击下，发展潜力较大。建议自上而下关注产业链中相关厨电企业及综合家电龙头的投资机会。
风险提示：地产销售不及预期、行业竞争加剧，原材料价格大幅上涨，假设和测算误差。
