事件： 7 月 11 日，央行发布 6 月社融金融数据。 6 月末， 社融存量为 334.27 万亿，同比增 10.8%（增速环比提升 0.3pct）。 6 月社融新增 5.17 万亿，较上年同期多增1.5 万亿。 6 月末 M2 同比增 11.4%，增速环比提升 0.3pct； M1 同比增 5.8%，增速环比提升 1.2pct。我们点评如下：
6 月新增社融规模显著回升， 信贷、政府债券为主要贡献。 6 月末， 社融存量同比增 10.8%，增速环比继续提升。 当月社融新增 5.17 万亿，同比多增 1.5 万亿， 增长主要来自信贷、政府债券。当月贷款新增 3.06 万亿，同比多增 7409 亿。 政府债券新增 1.62 万亿， 同比多增 8676 亿（多增额进一步扩大），政府债保持较快发行节奏。 企业债净融资 2495 亿， 同比少增 1075 亿； 股票融资 588 亿， 同比少增368 亿； 表外融资减少 144 亿（委托贷款减少 381 亿， 信托贷款减少 828 亿， 未贴现银票新增 1065 亿），同比少减 1596 亿。
信贷投放总量延续复苏，结构改善、中长期贷款占比回升。 得益于宽信用政策发力， 疫情影响减弱，地产销售逐步回暖，基建项目加速落地，实体经济信贷需求逐渐恢复。 6 月末，人民币贷款余额同比增 11.2%，增速环比提升 0.2pct。 6 月新增人民币贷款 2.81 万亿，同比多增 6900 亿。
① 居民贷款： 总量与去年同期基本持平， 结构上中长期贷款占比提升。 6 月住户贷款增加 8482 亿，同比少增 203 亿。其中， 短期贷款增加 4282 亿， 同比多增 781.9亿； 中长期贷款增加 4167 亿，同比少增 989.3 亿， 但降幅较 5 月继续收窄。 6 月新增住户中长期贷款占总贷款增量的 15%， 环比提高 9pct， 延续回暖趋势。
6 月以来，随着疫情管控措施优化调整， 复工复产有序推进，经济活动的制约项显著放松， 居民线下消费和短贷需求逐步恢复。同时， 6 月地产销售回暖， 带动居民中长期贷款少增幅度明显缩小。预计后续地产销售将逐步回暖， 有望带动按揭需求继续恢复。
② 企业贷款： 总量同比多增， 中长期贷款改善明显。 6 月企业贷款增加 2.21 万亿，同比多增 7525 亿。 其中， 短期贷款增加 6906 亿， 同比多增 3815 亿； 票据融资增加 796 亿， 同比少增 1951 亿。 中长期贷款增加 1.45 万亿， 同比多增 6130 亿，单月改善非常明显； 企业中长期贷款当月增量占总信贷增量的 52%， 环比提高 23pct。反映实体企业信贷需求在逐步恢复。伴随 6 月基建项目加速落地，带动相关配套中长期贷款需求增长。
总体来看，随着经济温和复苏，实体融资意愿将得以改善；前期政府债融资落实到项目，将支撑后续配套贷款需求。预计后续信贷、社融增速或将延续回升趋势,宽信用进程加快。
M2、 M1 增速回升。 6 月末 M2 同比增 11.4%，增速环比提升 0.3pct； M1 同比增 5.8%，增速环比提升 1.2pct， 或是地产销售修复的推动。 6 月人民币存款新增 4.83 万亿，同比多增 9700 亿。其中， 住户存款新增 2.47 万亿， 同比多增 2411 亿；企业存款新增 2.93 万亿， 同比多增 4588 亿。 财政性存款减少 4367 亿，同比多减 365 亿，财政支出进度加快。
投资建议： 在疫情约束项显著放松、复工复产有序推进，以及各项稳增长政策的共同推动下， 6 月新增社融、信贷总量显著回升。更为重要的是， 信贷结构同步改善， 新增企业和居民中长贷款占比显著提升。反映实体信贷需求在温和恢复。 总体来看，随着经济温和复苏，实体融资意愿将得以改善；前期政府债融资落实到项目，将支撑后续配套贷款需求。预计后续信贷、社融增速或将延续回升趋势, 宽信用进程加快。 下半年银行有望实现提量稳价、资产质量延续良好态势，全年盈利增速有望保持稳健。
考虑到区域信贷需求、客户基础、存量资产质量的较大差异， 银行业面临短期业绩分化。 预计优质区域的信贷需求将率先反弹，对应的区域银行信贷将维持较高景气度，以量补价更加通畅。重点推荐江浙区域性银行， 如江苏银行、杭州银行、常熟银行。
风险提示：经济失速下行导致资产质量恶化；疫情持续扩散严重影响正常经营；监管政策预期外变动等。
