核心观点
拉闸限电引关注，2022年要求长协全部覆盖。去年下半年，受南方地区来水偏枯和煤炭价格高企影响，我国出现拉闸限电现象，引发国家重视，后续不断强调电力保供问题。2021年12月，国家发改委发布《2022年煤炭中长期合同签订履约工作方案(征求意见稿）》，提出发电供热企业年度用煤扣除进口煤后应实现中长期供需合同全覆盖。
今年以来煤炭供需仍然偏紧，发改委严控煤价。今年以来，受新冠疫情、主要经济体货币政策转向，特别是俄乌地缘冲突加剧等多重因素共同影响，国际大宗商品价格形势更加严峻复杂和不确定，煤炭价格高企，发改委执行一些列措施严格控制煤价。2022年2月，发改委发布303号文，明确了中长期交易价格合理区间；后期为应对煤价炒作以及价格落实，多次召开专题会议，并发布煤炭价格调控监管政策系列解读，严格控制煤价。
严查长协履约，明确最后期限。除控制电煤价格之外，国家出台了一系列政策，对长协合同进行履约核查。3月发改委发布《关于开展2022年煤炭中长期合同签订履约专项核查工作的通知》，重点检查合同签订数量、价格机制等落实情况。针对后期落地难、价格不到位等问题，国家又出台一些列措施推动长协补换签工作。6月发改委发布《关于做好2022年电煤中长期合同补签换签和履约监管工作的通知》，要求各产煤省区迅速对本地区电煤长协签订情况进行全面摸底，未达到签订任务目标的，抓紧组织按相关要求和价格补签电煤长协合同，最晚于7月8日前在全国煤炭交易中心录入。7月1日，发改委2022年电煤中长期合同换签补签视频会议中再次强调，近期要抓紧完成换补签工作，换签6月28号之前要全部完成，补签7月8号要全部完成。
对于未能及时履约行为，处罚力度进一步加强。6月发布的574号文明确规定，从6月份开始，对不履约的企业严格执行"欠一补三"合同条款，即以月度为单位，企业有履约欠量欠价的，需按欠量欠价资源量的3倍向合同另一方补齐资源。7月1日召开的电煤中长期合同换签补签视频会议对于处罚措施进一步升级，指出对于7月份新发生的不履约的案例，要对所在省份实行“欠一罚十”。对于欠量欠价未能按要求履约的行为，处罚力度不断加大。
发改委要求的电煤长协改换签期限已至，预计在强政策监管、强处罚力度之下，此次长协煤改换签工作将有实质性进展。若此次长协换改签进展顺利，火电企业业绩阻力将彻底破除，火电板块将迎来业绩反转。我们维持行业“看好”的投资评级，继续看好大水电、风光运营商、清洁能源转型三条投资主线，建议重视具有良好现金流的电力运营商。推荐华能水电、川投能源、长江电力、华能国际电力、大唐新能源等公司。
风险提示：碳中和政策落地不及预期；电力市场化改革不及预期；煤价下降不及预期；新能源建设与消纳不及预期等；
