核心观点
D-SII酝酿已久，高集中度对于宏观审慎管理的必要性日益突出。央行与银保监会于7月8日联合发布《系统重要性保险公司评估办法》征求意见稿，明确我国D-SII的评估范围、方法流程和门槛标准，此次办法是在2018年《关于完善系统重要性金融机构监管的指导意见》的基础上，对细分保险行业宏观审慎监管的具体政策落地，不过早在2016年“全保会”上已提及D-SII体系建设正加速推进，并于当年3月下发D-SII监管暂行办法意见稿，于5月开展评定数据收集工作。我国保险业资产规模2021年末为24.9万亿元，是仅次于银行的第二大金融行业，占比达6.5%；保费CR4达52%，高于我国银行业，也高于欧美保险业，完善保险业的宏观审慎监管对于维护金融稳定至关重要。
明确评估范围、评估指标及权重，和具体的评估流程。1）评估范围：要求年末总资产排名行业前十的保险集团、人身险、财产险和再保险公司或上一年度获评公司纳入当年参评名单，其中2家及以上保险公司组成保险集团的，以保险集团作为参评主体；2）评估指标：涵盖规模（总资产10%+总收入10%）、关联度（金融机构间资产7.5%、金融机构间负债7.5%、受第三方委托管理的资产7.5%、非保险附属机构资产7.5%）、资产变现（短期融资10%、资金运用复杂性10%、第三层次资产10%）和可替代性（分支机构数量和投保人数量6.7%、赔付金额6.7%、特定业务保费收入6.7%）；3）评估流程：央行、银保监会每年收集评估指标数据，加权平均得分1000以上将被认定为D-SII，对1000分以下的保险公司根据监管判断再进一步决定。
预计上市险企均在列，资本要求更高，但利于行业健康发展。以总资产排序梳理，我们预计上市险企可能基本均会被纳入首批D-SII名单。参考D-SIBs监管要求，我们认为或对其有更高的资本要求，但考虑到偿二代二期工程下上市险企均仍具有较高的偿付能力充足率，现有资本管理能力远超最低资本约束水平，预计对公司经营影响有限，但对行业来说，更加严格审慎的资本监管有望推动行业进一步健康有序发展。
投资建议与投资标的
D-SII出台有利于进一步提升大型上市险企品牌效应，其可凭借规模优势与渠道布局实现客群的进一步聚拢与下沉。此外，当前保险板块处于历史估值低位，保险板块β属性或将带来阶段性行情，维持行业看好评级。
我们认为行业处于深度转型期，看好寿险基本面相对改善、价值表现预期好转，关注结构调整和地区复苏带来NBV预期好转的寿险龙头；此外，车险马太效应强化，关注高股息行业龙头。个股推荐中国平安(601318，买入)、中国财险(02328，买入)，建议关注友邦保险(01299，未评级)。
风险提示
D-SII政策细则推动更严资本要求等政策风险，新单销售不及预期，长端利率下行，权益市场波动，车险综合改革进展不及预期。
