核心观点
我们认为，研究Lululemon的成长之路及其经营策略对理解我国运动服饰龙头如何在女性运动市场中寻求发展机遇有较好的参考价值。Lululemon的快速发展验证了女性运动市场前景广阔，中国市场更具商机。从收入规模看，2021年Lululemon实现营业收入62.6亿美元，其中女性产品收入41.7亿美元，同比增长37%；中国市场增长势头远超国际市场整体水平。从门店数量看，2015-2021年Lululemon新开门店中有30%位于中国，开店速度快于其他国际市场。2021年中国直营门店数量达到86家，超过加拿大成为第二大市场，未来发展空间广阔。
Lululemon的经营策略对我国运动鞋服企业的发展提供借鉴。（1）产品做深，Lululemon重度做深细分品类，通过打造科技型面料并创新工艺将产品功能性和美学有机结合，基于产品口碑及客户粘性进行多场景、多品类拓展。（2）营销做精，Lululemon以KOL队伍打造品牌社群，精准运营潜在客群，通过开展丰富的线下活动提升品牌曝光和影响力。（3）渠道做强，Lululemon通过全直营模式加强消费者沟通与品牌形象维护，且电商增长势头强劲，深挖国际市场为收入增长贡献强支撑。
“她力量”崛起，中国女性运动消费景气度提升。一方面，中国女性受教育程度、收入水平及参与社会决策管理程度不断提升，强化了女性群体的独立自主意识并为其消费行为提供重要支撑；另一方面，消费品牌基于女性关注的热点及消费心理进行组合营销及精准投放，促进女性客群消费转化率的提升；此外，全民健身热潮下，女性群体运动健身热情进一步激发，带动相关运动健身装备市场规模的快速增长。
国产品牌加速布局大众市场，综合运动龙头优势凸显。近年来，我国运动服饰龙头顺应行业发展趋势，加快对女性运动市场的布局，国产品牌以“性价比”“亚洲女性定制”的特点实现与Lululemon等国际品牌的错位竞争。产品端，通过加大研发和设计投入拓展女性专属系列，并着重提升产品的时尚性和个性化；营销端，通过签约以女性为受众的代言人扩大品牌影响力，通过打造女性故事包加强品牌内涵，抢占消费者心智；渠道端，在当前外部环境下，更加注重以消费者为导向提升门店运营效率，同时加强线上渠道对于产品推新、品牌宣推的重视程度。
投资建议：女性运动市场潜力迸发，赛道布局助力龙头业绩成长。我们认为在女性运动市场景气度持续下，我国综合运动龙头有望凭借雄厚的资金实力和强大的供应链能力加速女性运动市场布局，通过产品力提升、多元组合营销以及渠道结构优化提升市场占有率，助力业绩快速增长。推荐关注安踏体育、李宁、特步国际、361度等。
风险提示：疫情影响线下消费及物流时效，行业竞争加剧，新品接受度不及预期，库存周转效率下降。
