投资要点
6 月社融新增 5.17 万亿，同比多增 1.47 万亿， 再度超市场预期， Wind 一致预期在4.65 万亿左右。 存量社融同比增 10.85%，较 5 月同比增速环比上升 0.37 个百分点。剔除政府债后，存量社融同比增 9.3%，较上月同比增速环比上升 0.15 个百分点，信贷多增是主要支撑。 结构分析： 6 月超预期依旧是资金供给端推动的信贷多增， 6月 1 日国常会提出，要调增政策性银行 8000 亿元信贷额度，推动 6 月企业中长期信贷高增。 6 月新增社融同比多增 1.47 万亿，其中新增贷款同比多增 7409 亿；政府债同比多增 8676 亿。 1、 信贷情况： 季末银行信贷冲量诉求+政策性银行牵头拉动基建类信贷高增。表内信贷情况。 6 月新增信贷 3 万亿， 较往年同期多增 7409亿元。从金融数据明细看，企业短贷和企业中长期同比多增支撑。 表内票据贴现少增、表外未贴现承兑汇票规模环比有所回升。 6 月新增未贴现银行承兑汇票 1065亿元，较去年同期多增 1286 亿元。 2、 表外非标情况： 随着大部分银行在满足资管新规方面处于处置后期， 22 年新增信托和委贷的缩量好于 21 年。 1、 6 月新增信托规模-828 亿，较去年同期多增 218 亿。 2、新增委贷-381 亿元，较去年同期增加 93亿。 3、 地方政府债加速发行。 6 月政府债新增 1.6 万亿， 较去年同期多增 8676 亿。
从债券发行数据跟踪看， 6 月国债净增 2019 亿，地方债净增 1.5 万亿，较去年同期分别多增-616 亿和+1.1 万亿。 随着发行额度基本用完， 3 季度地方政府债支撑力度边际减弱。 4、 企业债净融资环比 5 月低点回升、同比有所少增，预计基建类信贷高增对城投企业发债有一定的替代作用。 新增企业债融资 2495 亿，较去年同期少增 1432 亿元。 5、股票融资规模平稳： 6 月股票融资新增量 588 亿，较去年同期少增 368 亿。
6 月新增信贷规模继续超市场预期： 新增贷款 2.8 万亿元， 万得一致预期 2.44 万亿，新增规模较去年同期多增 6900 亿元。信贷余额同比增长 11.2 个点，增速环比提升0.2 个点。 结构分析： 企业中长期信贷同比大幅多增； 金融机构应监管要求对基础设施建设和重大项目的支持力度。 另政策刺激下居民端持续缓慢回暖。 1、 居民贷款情况。 从去年下半年至今年以来的核心拖累变量一直是地产及相关产业链条， 3月后疫情封控进一步冲击用信需求。随着 5 月下半旬疫情影响逐步消退，政策对消费和按揭需求的刺激，居民端需求略有回暖，短贷和中长贷净增量逐步修复。 6 月居民短贷、中长贷分别净新增 4282 和 4167 亿元，较去年同期变动+782 和-989 亿元，按揭少增缺口有所收敛，上月同比少增 3379 亿。 2、企业贷款情况。 基建是 6月支撑企业中长期超预期的核心因子。 6 月企业中长期贷款新增 1.4 万亿元，净增量转为正增、且大幅多增 6130 亿元。企业短贷、票据净融资分别为 6906 亿和 796亿，增量较去年同期增加 3815 亿和-1951 亿元。 企业中长期高增，票据缩量为企业长贷腾挪空间。
6 月和 7 月按揭贷款需求景气度跟踪： 6 月销售数据受个别城市拉动有较大幅回升，7 月季节性回落。截至 7 月 10 日， 7 月份商品房销售面积均值好于 5 月，地产环比改善的趋势可以确认，但改善的幅度相对缓慢。
M2-M1 增速差转为收敛， M1、 M2 增速均走高， M1 升幅大于 M2。信贷投放和地产销售回暖支撑 M1 回升。 6 月 M0、 M1、 M2 分别同比增长 13.8%、 5.8%、 11.4%、较上月同比增速变动+0.3、 +1.2、 +0.3 个百分点。其中 M2-M1 为 5.6%，增速差较前值 6.5%有所收敛。
投资建议： 全年基本面确定性最强的还是区域布局较好的城商行板块。从资产投放的维度看， 今年的基建和制造业强省的制造业投放的规模确定性会更强。 从定价的维度看， 服务中小企业的银行，对客群的议价能力也会更强。 考虑资产质量和估值因素，我们重点推荐江苏银行和宁波银行；同时看好南京银行、苏州银行和常熟银行。
风险提示事件： 经济下滑超预期。
