【中概互联】上周纳斯达克指数上涨4.56%，MSCIChina指数下跌0.18%，恒生指数下跌0.61%，恒生科技指数下跌1.27%。恒生科技指数成分涨幅前三：阿里巴巴-SW（+8.13%）、哔哩哔哩-SW（+5.67%）、京东健康（+2.84%）；跌幅前三：商汤-W（-17.57%）、明源云（-10.35%）、华虹半导体（-9.68%）。疫情反复影响短期表现，但经济复苏仍是下半年主线。
【A股】上周传媒板块指数下跌2.20%，上证综指下跌0.93%，深证成指下跌0.03%，创业板指上涨1.28%。板块涨幅前三：宝通科技（+7.09%）、利欧股份（+5.24%）、横店影视（+4.94%）；板块跌幅前三：元隆雅图（-10.50%）、万达电影（-7.81%）、富春股份（-7.66%）。【星期六（+2.78%）】涨幅靠前领涨两周，上上周一公司公告挂牌剥离传统业务聚焦直播电商，618公司披露GMV超16亿，同比增长近100%，郑秀妍、黄奕、徐海为等明星官宣合作遥望网络直播带货。上周五7月8日上海元宇宙行动方案落地引发市场关注。
观点：
近期国内疫情形势有所反弹，上周中概互联市场整体表现分化，【阿里巴巴-SW】【哔哩哔哩-SW】等涨幅居前，而与出行、消费相关的【携程集团-S】【京东集团-SW】等则表现较弱。阿里巴巴近期股价走强，我们认为除了低估值、业绩修复预期等因素外，市场有可能在预期港股交易量较大的公司将自动转为双重主要上市，从而有望进入港股通。根据港交所最新《上市规则》，二次上市公司若大部分交易转到香港，将自动获主要上市地位：若发行人在香港上市后的一个完整会计年度内，在港交所交易的成交金额香港股份占全球成交量达55%或以上，将被港交所视为其上市股份交易大部分永久转移到香港，发行人将被视为双重主要上市。但上周阿里巴巴在港股的成交量占比仅为23.9%，尚不满足这一要求。我们认为在中概股问题悬而未决的情况下，阿里巴巴的交易量逐渐向港股转移是大趋势，但要触发这一条件可能还需要一定的时间。
国内基本面方面，疫情形势上周又有所反复，引发了市场对出行、消费行业公司业绩修复预期的担忧。我们认为疫情的发展情况仍需继续观察，但从近期高层和各地方政府政策来看，稳增长、稳就业仍然是当前最主要的任务，应当会把疫情对经济的影响控制到较小程度。展望下半年，在稳增长政策推动下的复工复产、经济复苏进程仍在持续推进，一段时间内仍将成为市场的主线。国际层面，美股上周整体反弹，但以科技股为核心的纳斯达克指数的周涨幅（4.56%）超过以工业、周期股为核心的道琼斯指数（0.77%），原油、铜等大宗商品上周也延续了下跌走势，说明市场对通胀、加息的担忧在缓解，而对经济衰退的预期在增强。我们认为这样的外部环境比较有利于以成长股为主的中概互联板块。
整体来看，我们认为虽然短期疫情形势略有反复，但6月份以来国内复工复产、消费复苏的态势仍在延续，同时稳增长政策力度空前、流动性整体宽松，叠加防疫政策的积极调整，消费、服务和互联网板块基本面和估值共同修复的趋势仍然明确。从全球角度看，通胀和加息的压力仍然严峻，但市场已经开始担忧衰退阶段的到来，预计美股整体将以震荡格局为主，对港股市场的影响相对有限。估值层面，我们认为中概股平台经济的业绩和估值修复进程仍可以持续，继续维持对互联网行业的积极推荐。
截至2022年7月8日，恒生科技指数的PS估值为2.23x，近2年的历史分位为15.84%，仍处在较低区间。
关于平台经济，我们团队已经形成了一系列的研究成果：
我们上周发布了60页的京东集团深度报告：《京东集团-SW（9618.HK）深度报告：中国零售之王的“田忌赛马”》，详细讨论了京东的核心竞争力以及各品类的发展前景，并对其财务模型进行了深入分析。我们于4月29日发布了58页的快手深度报告：《快手-W（1024.HK）深度报告：个性鲜明的短视频龙头，持续打造超级商业综合体》，详细分析了快手所处的短视频赛道的广阔空间以及快手独特的竞争优势，并给出了我们的估值方法和投资建议。
我们于4月7日发布了74页的美团深度报告：《美团-W（3690.HK）：本地生活的“搜索引擎”，“三条曲线”连接过去与未来》，对美团各业务的成长空间、盈利前景做了深入的分析，并对生鲜电商行业的发展趋势做了简要的讨论。
投资建议：
【港股和中概股】长期重点推荐信达十大金股【美团-W】、传媒互联网金股【京东集团-SW】【快手-W】，建议关注【携程集团-S】我们预计随着防疫政策的调整，国际、国内商旅活动将进一步恢复，从而带动整体经济和消费的持续复苏。我们建议继续关注受益于防疫政策调整和线下商旅、经济活动复苏的互联网平台经济企业，包括:
1）到店、酒旅(OTA)业务将明显受益的本地生活综合性平台【美团-W】(信达证券7月份十大金股推荐);
2）受益于国内和国际商旅业务复苏的OTA平台，包括【携程集团-S、同程旅行】等;
3）受益于出行相关的消费品类(服装、化妆品、运动户外等)需求复苏的电商平台【阿里巴巴-SW、京东集团-SW、拼多多】等;
4）受益于线下餐饮、酒店、娱乐行业复苏【海底捞、九毛九、海伦司、华住集团-S、泡泡玛特、名创优品】等;
5）受益于广告景气度复苏的互联网媒体类企业【腾讯控股、快手-W、百度集团-SW、哔哩哔哩-SW】等；
6）体育总局上周方案“促进体育消费”，受益于户外运动等消费需求提升及改善的体育龙头【安踏体育、李宁、特步国际、361度（8月有望被纳入港股通）】等；
7）其他：中长期看好受益于旗下子公司东方甄选直播带货的领先在线教育服务供应商【新东方在线】；其他衍生品种（带货品牌及教育相关）；6月“有鱼艺术”平台上线【中手游】、《奥比岛》正式定档7月12日【百奥家庭互动】。
【A股】下半年围绕“复工复产经济复苏”及“文化数字化”、“元宇宙”三大主题掘金
上周，7月8日上海市发布《培育“元宇宙”新赛道行动方案（2022-2025年）》，重点包括“四个行动”、“八项工程”，在此前，武汉、成都、合肥等地的政府工作报告中均提到了元宇宙，浙江、江苏等地出台了元宇宙发展的相关政策规划，上海率先发布行动方案覆盖元宇宙全产业链及各细分赛道，指导性强，引发关注。“元宇宙”系我们板块核心长期逻辑，在未来10年有望从web3.0（下一代互联网）等各方面进行社会创新，挖掘投资机会，我们在行业点评《文交所合作平台首次落地数字内容二次交易，价值空间重大突破》及公司点评《浙文互联：与浙江文交所签订<文化产业数字化战略合作框架协议>，打造文化数字资产交易平台》、《三人行：“中移链”技术、数字人民币结算方式保障平台合法性》中提示“NFT/数字藏品”近期有往“文化数字化”等政策指引方向发展；VRAR软硬件包括海外MetaOculus和国内字节跳动的Pico、创维数字等，在硬件零部件、软件应用方面有不少投资机会；数字经济、数字孪生、工业互联网更是国家发展大方向。“元宇宙”主题，我们提醒关注：
（1）“文化数字化”，重点推荐【三人行】，关注【浙文互联、视觉中国、中手游、博瑞传播、星期六、三七互娱、中文在线、汤姆猫、奥飞娱乐、华扬联众】等；
（2）VRAR/工业互联网/数字虚拟人/虚拟场景，关注【宝通科技、创维数字、捷成股份、风语筑、富春股份、凯撒文化、紫天科技】等。我们重点提示关注Q2业绩前瞻，预计【星期六、三人行、芒果超媒】业绩增速领先板块，【兆讯传媒、三七互娱、吉比特、完美世界】等表现平稳，【分众传媒、蓝色光标、浙文互联、华扬联众】等受疫情等影响业绩承压。
我们7月重点提示关注“复工复产经济复苏”及“文化数字化”两大主题，包括【三人行、星期六、兆讯传媒、分众传媒】等。
【星期六】公司22年将剥离鞋履业务，专注发展移动互联网营销业务，业绩或将大幅扭转。子公司遥望网络发展日趋成熟，短视频及直播电商领域已相对领先。公司业绩确定性高，新切入的非标领域有望带来较大增量，另外公司高度重视数字资产业务发展，长期来看是另一大核心竞争力。5月20日，遥望网络单日GMV突破2.4亿元，刷新单日最高记录（其中瑜大公子贡献约1.13亿元，贾乃亮贡献约9000万元）；根据壁虎看看数据，遥望网络5月GMV总计达13.49亿元。截至6月28日，遥望网络6月直播带货GMV已接近11亿元，其中贾乃亮、黄圣依618直播带货表现亮眼。贾乃亮6月17日“618年度好物收官”直播贡献GMV约7,743万元，黄圣依6月18日“618生日大放送”直播贡献GMV约1.04亿元。NFT业务方面，希望把明星的粉丝经济和实物电商相结合，潮品潮玩、明星经济和数字藏品相结合，利用粉丝经济提高活跃度。公司于2022年6月27日发布公告，拟在广东交易中心股份有限公司以挂牌方式转让持有的子公司星期六鞋业100%股权，本次转让公告显示鞋履业务21年经营亏损达到0.7亿元，剥离传统业务后，公司的盈利能力将会得到大幅提升。未来公司将聚焦直播电商业务，22Q2/Q3/Q4的单季度业绩值得期待。
【三人行】三人行拥有多行业稳定头部客户，包括伊利、三大运营商、四大银行等头部国企，21年更新开拓华润集团、一汽大众、东风本田、一汽丰田等多行业新客户，未来2-3年或有投资收益弹性。我们上调Q2收入增速至超40%（原来预期超30%），Q3起净利率回升将在下半年体现，全年盈利预测预期不变（22-24年归母净利为7.44/10.29/13.22亿元，目标价266.75元/股）。6月24日公司在投资者互动平台回答有关与北文中心合作的数字文化创意产品交易平台的问题表示其数字文化创意产品交易平台使用的是“中移链”技术，并以数字人民币钱包等法币作为交易支付体系，保障了平台的合法性。
【兆讯传媒】公司作为高铁媒体龙头短期将受益于复工复产后高铁客运量恢复、经济面积极改善的双因素利好推动；长期高铁站媒体资源数和单媒体收入有望增长，公司也将继续提升广告媒体质量，开拓奢侈品、汽车、服装等优秀客源，具备量价齐升成长性逻辑。公司最新斥资4.2亿投资户外裸眼3D大屏业务，开拓新营销场景，有望成为公司业绩第二增长曲线。目前，两块户外裸眼3D大屏分别在广州、太原落地，6月8日广州壬丰大厦（石牌桥核心商圈）裸眼3D大屏正式亮屏。6月22日，兆讯首部裸眼3D大屏亮相广州天河路壬丰大厦大屏，建议重点关注。
【分众传媒】2021年宏观经济回暖，广告行业整体投放同比呈现复苏态势。分季度看，由于基数原因以及下半年宏观波动，复苏力度前高后低，21Q4行业增长乏力，22H1疫情影响短期承压，看22H2疫情恢复及公司争取疫情租金减免后盈利能力回升。根据CTR数据，2022年4月广告市场花费同比下跌19.5%，月度花费环比下跌9.4%，行业受疫情影响已处于景气度低位，近期上海疫情逐渐好转，6月29日起辖区内无中风险地区且近一周内无社会面疫情的街镇将有序放开堂食，公司上刊率有望逐渐恢复。
【三七互娱】我们于6月2日发布了三七互娱首次覆盖报告《三七互娱（002555.SZ）：精品多元全球化，为世界带来欢乐》，三七互娱在精品化、多元化、全球化战略下，拥有海内外稳固的流水底盘和收入支撑。随着前期成本投入实现回收和精细化运营的提升，后续有望持续实现利润增长。我们看好公司在海外市场的增长潜力，以及国内版号恢复下带来的业绩弹性，公司海内外新游戏储备丰富，有望迎来游戏全球化及版号常态化带来的戴维斯双击。我们预计公司2022-2024年营收为186.5/212.1/236.6亿元，对应增速为15.0/13.7/11.5%,预计2022-2024年归母净利润为34.0/38.8/43.3亿元，对应增速为18.4/13.9/11.7%，对应PE为13X/11X/10X（股价为2022年7月8日收盘价）。三七互娱将联合中传文创投资推出首期国家文化公园主题数字藏品，预计将于7月24日三大国家文化公园方案审议通过三周年之际正式
