中国主导工业硅产能，多晶硅需求占比提升。 中国是全球最大的工业硅生产国， 21 年中国产能 498 万吨，产量 261 万吨、 中国占比 77%。工业硅生产耗电量大，主产区新疆和云南限制新增产能,预计 22-23 年中国产能 582 /601 万吨，产量 283 /342 万吨。工业硅下游为硅铝合金、 有机硅、 多晶硅， 21 年三大领域消费占比 24%、 41%、 32%。 随着光伏装机增长， 预计 22 年多晶硅消费占比 40%，为最大的消费领域。
工业硅： 供需缺口扩大，价格走势乐观。 预计 22-23 年中国工业硅消费量 234/282 万吨，国内供需缺口（需求-供给）28/16 万吨。 目前冶金级工业硅价格跌至行业成本线 17,000元， 随着下游需求的恢复，我们看好未来工业硅价格走势。
有机硅： 新增产能投产，价格继续承压。 中国是全球最大的有机硅生产国， 21 年中国单体产能 188 万吨、 产能占比77%，中国产量 142 万吨。有机硅下游包括建筑、电子电器、纺织等， 21 年三大领域消费占比 34%、 26%、 12%。预计 22-23年国内有机硅单体产能 263/310 万吨，产量 173/233 万吨，供需缺口 15/-24 万吨。目前 DMC 价格跌至 20,000 元以下，随着下半年市场供应进一步增加，有机硅价格将继续承压。
多晶硅： 装机持续增长，价格接近高点。 中国是全球最大的多晶硅生产国， 21 年中国多晶硅产能 56 万吨，产量 48.7 万吨、全球占比 78%。多晶硅的下游主要是光伏， 在全球光伏装机推动下， 多晶硅价格持续上涨。 由于工业硅价格下行，多晶硅企业利润增加刺激扩产热情，预计 22-23 年国内多晶硅总产能 120/200 万吨，多晶硅领域存在阶段性过剩压力。
铝合金： 汽车需求向好，建筑需求改善。 铝合金分为变形铝合金和铸造铝合金， 前者需求以建筑为主、 后者需求以汽车为主。随着新能源汽车渗透率提升和国内地产政策纠偏，预计 22-23 年铝合金领域对工业硅需求增速 9.4/12.5%。
合盛硅业：成本优势不可复制，成长属性值得期待。 公司是国内最大的工业硅和有机硅企业，工业硅成本优势突出、 有机硅靠近下游市场。 未来公司工业硅产能从 79 万吨增至 199万吨， 有机硅单体产能从 93 万吨增至 253 万吨， 待 20 万吨多晶硅和 300 万吨光伏玻璃投产后， 产业链优势更加突出。
给予工业硅行业“买入”评级， 重点推荐： 合盛硅业。
风险提示： 全球经济衰退;贸易摩擦升级;需求不及预期。
