宏观：疫情好转推动需求逐渐复苏。5月以来疫情逐渐好转，推动宏观需求环比改善：从社零总额来看，2022年5月同比-6.7%，好于4月的-11.1%，其中餐饮收入同比-21.1%，略高于4月的-22.7%；从CPI来看，随着疫情好转，鲜菜大量上市与物流逐步畅通，导致5月CPI环比下跌0.2%，环比年内首次下降。白酒：5月产量环比改善，茅台批价短期回升。5月白酒产量同比+2.2%，环比改善明显，主要得益于上海疫情好转后消费逐渐复苏，终端消费场景逐渐放开，渠道信心增强。我们认为虽然疫情冲击需求，但淡季波动影响相对较小，预计22Q2板块业绩韧性较强。此外，行业内部延续分化，高端酒刚需、投资属性突出，部分次高端面临较高基数压力，区域名酒延续高增趋势，低档酒受需求疲软影响较大。展望2022下半年，疫后需求复苏、货币环境温和与部分地区升级有望带来新一轮投资机会。
啤酒：5月疫后需求回补，成本压力逐渐缓和。4月疫情扩散与原料价格涨幅超预期导致基本面承压，但从5月来看乐观的种子正在发芽，啤酒单月产量同比-0.7%，显著高于4月同比增速-18%，同时铝、玻璃、大麦等价格环比回落。展望2022下半年，随着本轮疫情影响范围缩小和人均收入恢复，消费者信心亦不断增强，需求有望进一步修复，叠加世界杯刺激消费，旺季需求端或迎来系统性改善，同时原料、包材价格高位回落，推动盈利能力边际改善。
调味品：短期步入复苏通道，长期静待系统性拐点。4月部分省份疫情扩散压制需求，但C端韧性明显较强，5月随着疫情逐步好转，预计C端延续稳健增长态势，而B端将有明显改善，共同推动行业步入复苏通道。展望2022下半年，预计天味食品、涪陵榨菜复苏节奏仍将领先，主要得益于C端需求具备韧性、渠道库存良性、成本回落或可控。当然，对于海天等酱油企业，我们亦建议关注边际改善带来的投资机会，即疫后餐饮需求复苏推动收入提速与渠道库存去化，成本高位回落推动盈利能力环比改善。
乳制品：5月产量环比改善，原奶价格进一步回落。5月原奶价格涨幅进一步回落至-3%，乳制品产量同比+2.9%，环比小幅改善。4月商超渠道液奶/酸奶销售额分别同比+7.6%/0.1%，液奶得益于疫情后常温白奶需求持续旺盛，同时消费升级与供应链完善推动鲜奶渗透率提升，此外低温酸奶在产品创新的推动下显露出回暖的迹象。展望2022下半年，我们认为需求端将延续旺盛态势，同时二强维持战略分化，并且原奶价格下行拐点已在22Q1显现，因此判断毛销差有望进一步改善。
投资建议：我们认为伴随着基本面的逐渐向好以及估值相对合理，行业正处于阶段性反弹阶段以及长线布局的战略机遇期。建议关注三条投资主线：需求确定性、疫后复苏与成本回落，建议关注白酒（贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒）、大众品（青岛啤酒、伊利股份、天味食品、涪陵榨菜、东鹏饮料、李子园和海天味业）。
风险提示：疫情影响范围超预期；终端需求恢复不及预期；成本价格涨幅超预期；食品安全问题。
