1.1.表现回顾：整体板块跑输大盘，Q2实现绝对收益
2022年以来券商指数表现整体弱于大盘。从绝对收益角度看，2022H券商板块下跌17.1%；从相对收益视角看，2022H券商股相对于沪深300实现相对收益-7.9%，相对创业板指实现相对收益-1.7%。
我们认为背后的原因或源自于：1）因宏观外围事件及疫情影响，市场下跌明显，自营拖累券商业绩表现；2）市场大幅下跌引发市场对券商资产质量的担忧；3）资金避险情绪升温，压制市场做多热情。
1.2.个股表现：财富管理个股调整明显，龙头估值处于历史低位
从个股表现来看，仅2支个股跑出正收益。截至6月底，仅华林、光大跑出正收益，同时去年收益明显的财富管理主线个股如兴业、东方、广发、东财、长城均调整明显
从个股估值角度看，次新股及特色券商估值较高，次新券商华林估值最高，达6.6倍，互联网系券商东方财富估值达到5.7xPB；龙头券商中信目前估值1.4xPB，处于2018年以来的18%分位点
1.3.2021年业绩回顾：较高基数上实现增长，经纪资管贡献大
2021年，证券行业的业绩在2020年的高基数下实现了21%的增长，实现营业收入5024亿元，同比+12%；净利润1911亿元，同比+21%。
经纪资管贡献最大。2021年盈利驱动因素与2020比较来看，经纪业务和资管业务带来了更大的业绩增量，主要受益于交易额、代销金融产品规模大幅提升，而重资本业务及其他的贡献进一步边际减少。
1.4.2022Q1业绩表现：自营分化业绩
一季度上市券商合计归母净利润增速为-46%。合计41家上市券商，其中16家归母净利润增速高于上市券商整体，25家增速低于整体，业绩表现出现分化。
从各家净利润绝对表现来看，中信、国君、华泰归母净利润排名前三，龙头地位较为稳固；从净利润增速来看，净利润同比增速与自营投资收入同比增速呈现高相关性，自营投资表现是分化净利润增速的主要因素。头部券商中中信、中金净利润增速优于同业，分别达+1%、-11%，主要源于在自营投资中去方向性最为彻底，业务布局更为全面，受市场波动影响较小，中信建投业绩-10%，主要得益于投行业务占比较高，其余券商均受自营投资拖累严重。
1.5.市场景气度：较2021年有所下滑，仍处于历史高位
交投活跃走高：2022上半年日股基成交额10640亿元，2021年全年为11370亿元，下滑6%，为2016年以来仅次于2021年的次高水平；
两融余额持续走高：截至2022年6月底两融余额达1.60万亿，较2021年底的1.83万亿下滑13%
IPO保持高热度：2022年上半年完成IPO规模3119亿元，较2021年上半年同比+46%，完成2021年全年的57%，为历史最高水平。
基于此，我们认为2022全年景气度尽管较2021年有所回落，但预计仍将保持较高水平。
投资建议：
保险公司负债端与资产端下半年有望迎阶段性改善，重点低位布局。受短期健康险新规、行业监管及代理人队伍脱落等因素影响，短期新单销售仍将疲软态势，预计负债端下半年边际改善的观点。而市场宽信用落地，权益市场转暖，资产质量担忧改善，将成为驱动保险估值低位修复的主要逻辑,因此建议布局低位布局龙头险企：中国人寿、中国平安，另外建议关注中国财险（H）。
核心观点：
从公司基本面角度：各险企经营分化日益明显，其中新华发力财富管理领域，权益端弹性最大，不过整体寿险业务表现承压明显。而国寿进一步发挥自身银保渠道优势，加大佣金激励举措，预计全年NBV表现仍将好于同业。平安将寿险改革持续深化，提升代理人素质，推动中长期战略转型升级。财险方面，中国财险作为行业龙头，受车综改影响消除，叠加公司深化“三湾改编”改革，综合成本率有望下降至97%，带动全年盈利水平进一步提升。
从估值水平角度：平安、国寿、新华、太保股价对应2022年P/EV分别为0.57倍、0.67倍、0.37倍、0.41倍，均处于历史低位。
推荐个股：建议关注中国人保，受益于车险回暖、综合成本率改善，盈利水平改善；寿险改革深化、房地产风险边际改善（中国平安）;银保渠道优势凸显，NBV表现好于同业（中国人寿）
风险提示：
疫情防控不及预期新单复苏低于预期政策变化风险
