投资要点
交强险既是车险经营的基础，也是车险综改的重点领域之一。由于交强险属强制性业务，保单条款和费率全国统一，市场竞争格局呈红海市场特征，虽然近年来行业受益赔付率下行红利，经营盈利逐年提高，但车险综改对于“降价、增保、提质”要求让行业再次迎来新的挑战。2020年全国交强险实现保费收入2270亿元，车均保费为754元/辆，赔付率水平为62.1%，费用率为32.2%，实现承保盈利128亿元，分摊的投资收益89亿元。自2017年交强险近十年来首次实现承保盈亏平衡后，此后承保利润率保持稳健提升，2018年至2020年分别为2.6%、3.9%和5.7%，经营利润分别为6.0%、7.0%和9.6%，2017年后平均每年以2.0个百分点幅度提升经营利润率，主要得益于赔付率下降。我们选取20家样本财险公司交强险业务经营数据分析交强险经营变化情况。
2020年财务年度交强险财务报告解读。1）交强险承保利润呈现明显头部集中效应，样本财险公司2020年平均承保利润率为6.8%（2019年为4.6%）。老三家2020年承保利润占到样本财险公司的75.6%，较2019年（48.1%）有所上升。2）样本财险公司综合赔付率差异不大，2020年平均约为63.1%，老三家由低至高分别为平安财险60.7%、人保财险63.4%和太保产险67.1%，作为强制性业务，交强险面对市场及消费者群体差异有限。3）头部财险公司费用率水平明显低于同业，彰显规模经济优势，2020年平均为30.1%，老三家由低至高分别为太保产险24.8%、平安财险25.9%和人保财险33.5%。4）家庭自用车承保利润率显著优于整体水平：2011年至2020年样本财险公司累计家庭自用车保费规模占比65%，cagr达14.0%，2020年平均承保利润率达10.5%（整体6.8%），平安财险优势明显，人保财险积极提升占比。
2020年保单年度交强险业务精算报告解读。1）费率浮动办法导致交强险优惠幅度不断上升，2020年行业平均为20.7%；2）新车占比下降叠加费改推进&道路环境改善，行业出险率呈现趋势性下降，从2012年出险率达14.5%高点后趋势性下行至2019年的11.0%，2020年略有反弹至11.5%。3）案均赔款逐步提升，主要系车险综改后交强险限额翻倍影响以及人身伤亡赔偿标准中的死亡补偿金和残疾赔偿金逐年上升。4）2020年保单年度最终赔付率（风险保费/单均保费）提升系风险保费上升（出险率&案均赔款双升），单均保费下降（折扣系数下降）。
车险综改下交强险盈利能力势必将受到冲击，但头部财险公司经营韧性依旧强劲。疫情各地散发下预计车险出险率仍将处于疫情前70%的水平，预计2022年后逐步恢复至疫情前水平。交强险责任限额的提高导致财险公司案均赔款的相应提高，费率浮动系数的优化在降低交强险的出险频率同时降低财险公司的单均保费，短期行业性承保亏损难以避免。根据中国保险行业协会统计，交强险4Q20新保保单出现承保亏损，2021年1到10月承保亏损已经超过20亿元，我们预计2021年全年亏损逾22亿元。不过需要特别指出的是，车险综改后在交强险领域，市场主体将加剧分化，头部机构得益于家庭自用车占比较高以及规模经济下综合费用率优势，承保盈利情况预计仍将显著优于同业。
投资建议：财险板块投资策略：数星星不如数月亮，财险市场竞争格局稳固，推荐中国财险。中国财险业绩确定性较强，短期受益于疫情散发，综改后竞争优势得到强化，公司具备“强景气度高票息低风险的类固收+”属性标的。
风险提示：1）车险市场竞争加剧，中小机构市场出清不畅，费用率抬头拖累承保利润率水平；2）2022年汛期提前，极端天气和自然灾害拖累整体赔付率水平。
