投资要点：
中国游戏市场：整体市场同比连续下降，客户端头部产品带动收入环比、同比持续上涨，移动市场新游表现不佳。1）中国整体游戏市场：5月收入229.19亿元，环比略微下降0.31%，同比下降6.74%。同比连续下降主要是受到了疫情红利褪去，新旧产品表现不及预期，移动游戏市场收入降低的影响。2）客户端游戏市场：5月收入52.85亿元，环比上涨7.01%，同比上涨4.34%，原因在于多款客户端产品在五一期间开启促活、付费活动，促进流水增长，同时头部产品《英雄联盟》冠军战队皮肤开售，用户付费意愿较高，带动客户端游戏市场流水增长。3）移动游戏市场：5月收入165.95亿元，环比下降2.15%，同比大幅下降10.85%，同比跌幅较大的原因在于去年新游《航海王热血航线》表现强劲，今年同期并未有相同体量的新游撑起流水增长趋势，同时旧游《阴阳师》等表现不及去年，流水有所下滑。
全球移动游戏市场：全球手游4、5月消费同比下降，《王者荣耀》蝉联榜首，中国市场贡献主要收入。2022年5月，全球手游玩家在AppStore和GooglePlay的消费为68亿美元，同比下降8%，国家市场占比格局较4月份并无明显变化；4、5月份中国厂商占比全球手游发行商收入过四成，中国手游发行商收入榜单前三稳定由头部厂商占据，分别是腾讯、网易及米哈游。
榜单：游戏收入榜头部稳定，开发商收入榜腰部尾部竞争激烈。2022年4、5月份中国区AppStoreiPhone端游戏收入榜单头部变化不大，尾部竞争激烈，前三名是腾讯《王者荣耀》、腾讯《和平精英》、网易《梦幻西游》，腾讯系游戏前十席位均占据一半，势头依旧强劲；开发商5月份榜单前两名仍为腾讯和网易，环比均有所上涨，米哈游由于《原神》于5月中下旬并无新活动接档，流水有所下滑，排名下降至第五位；版号发放数量较少，各类型游戏应用数量仍然远低于近一年均值数量，休闲类游戏居于应用数量榜榜首，动作类游戏持续收入榜榜首。
出海：5月游戏出海收入榜较为动荡，莉莉丝新游《Dislyte神觉者》热度海外爆棚。5月中国自主研发游戏海外市场实际销售收入为14.46亿美元，环比下降5.80%。游戏出海收入榜较为动荡，腾讯《PUBGMOBILE》跃升至收入榜榜首，莉莉丝新游《Dislyte神觉者》热度海外爆棚，登顶收入增长榜榜首。
投资建议：版号发放监管愈发严格，游戏出海仍会是未来行业关注重点。版号恢复有利于缓解市场悲观情绪，利好整体板块估值修复，游戏行业景气度有望回暖。随着版号重新发放，新游上线数量将会有一定程度的恢复，但版号监管越发严格，发放数量同比有所减少，建议关注版号储备丰富、研发能力较强、产品优质、出海能力较强的头部公司。
风险因素：监管政策趋严、版号落地不及预期、新游延期上线及表现不及预期、新游流水不及预期、出海业务风险加剧、疫情反复风险、商誉减值风险。
