行情回顾： 年初以来，受美国加息预期、俄乌冲突、国内疫情反复等因素的影响，权益类市场大幅下行。4月底沪深 300指数跌幅达 23.40%，申万证券行业指数下跌 28.62%，随后指数震荡企稳回升，截至 2022年 6 月 23 日，申万证券行业指数下跌 17%，跑输沪深 300 指数 4.92个百分点。行业估值来看，截至 2022 年 6 月 23 日，申万证券行业指数 PB、 PE（ TTM）估值分别为 1.38x、 17.77x，板块估值仍处于历史较低位。
市场环境边际向好，券商板块有望获得资本市场改革催化。 下半年宏观经济有望逐步企稳回升，流动性将保持合理充裕状态，且我国下半年货币政策空间充足，为证券行业发展提供了较好的环境。随着资本市场改革进一步深化，科创板做市业务有望加速落地，全面注册制实施的预期加强，券商板块有望获得资本市场改革利好的催化。
下半年投资方向及选股建议： 券商估值与券商盈利能力息息相关。近年来，随着券商传统经纪业务盈利能力下降，商业模式逐步转向重资产化，行业 ROE弹性在下降，一定程度上限制了估值弹性，β属性仍具备但已减弱，我们认为券商板块的投资应该更加关注券商股的α属性挖掘。目前情况来看，投行业务、资管业务、财富管理业务更能体现券商差异化发展，我们将重点放在这三个方向上的挖掘上。 投行业务方向上，我们认为注册制下投行头部集中趋势或将加强，下半年我们建议重点关注中信建投（ 601066.SH）和中金公司（ 601995.SH），资产管理方向上，我们建议重点关注东方证券（ 600958.SH）、长城证券（ 002939.SZ），建议关注中泰证券（ 600918.SH），财富管理方向上，我们建议重点关注互联网财富管理转型的东方财富(300059.SZ)。
风险提示： 宏观经济下行及利率波动风险；市场交投活跃度低迷风险；二级市场大幅波动风险；信用违约风险；资本市场改革进度低于预期;行业监管趋严风险；行业竞争加剧风险。
