核心观点
行业：重点领域支撑乏力，全年基建隐忧显现。投资端，基建稳增长政策陆续出台后实际落地举措不足，基建重点领域（道路、铁路、水利）增速在年初短暂反弹后，后续增长开始呈现乏力态势，1-5月道路投资同比下降0.3%，铁路投资同比下降3.0%。政策端，基建投资与开工前置对市场信心的提振作用有限，由于缺少具备可持续性的政策举措，基建增速在年初反弹后继续开始持续下行。当前基建投资对经济与信心的修复效果不及预期，稳经济压力仍然严峻，我们认为后续的政策需要明显加大力度，更关注解决实际问题，下半年有望看到政策演变的几条路径：1）盘活存量优质资产吸纳更多社会资金；2）发行特别国债对接重大项目，直接给予资金支持；3）适当放松专项债对项目收益性的监管要求；4）适当放松城投债发行监管。项目端，使用专项债用作资本金的项目数占比仅有2.3%，反映真正符合要求的项目很少，导致专项债总体的撬动作用有限。PPP项目集中开工，但新入库项目和落地项目投资额分别下滑7.9%和64.5%，项目回报机制方面，尽管可行性缺口补助类项目的占比显著提高，但融资条件最好的使用者付费类项目占比仍然较低。
公司：整体新签不及预期，央企龙头优势扩大。2022年Q1建筑业新签合同额6.34万亿元，同比增长2.1%，相对于上年四个季度的增速31.9%/14.4%/7.8%/5.96%持续下行，“稳增长”政策驱动下的实际落地订单增长略低于市场预期。2022年Q1，八大建筑央企新签合同额3.25亿元，同比增长19.7%，大幅领先建筑业新签增速。八大央企新签合同额占建筑业新签合同比例达到51%，同比去年一季度提升7.5个百分点，反映出行业集中度进一步提高，央企龙头优势持续扩大。
板块：六月跑输大盘，静待明确的政策信号。复苏逻辑下，板块热度明显降温。6月1日-6月27日，申万建筑装饰指数下跌0.08%，同时期上证指数上涨6.19%，沪深300指数上涨8.84%，在申万31个行业中排名第30。年初至今（截至6月27日），申万建筑装饰指数下跌3.48%，同时期上证指数下跌6.97%，沪深300指数下跌9.63%。
投资建议：基建稳增长为主，关注装配式和绿色建筑。央企基建企业一季度新签营收稳健增长，龙头优势持续扩大，推荐交通基建龙头中国交建；装配式建筑在稳经济的环境下持续承压，但行业转型升级的大趋势仍未改变，随着下半年经济逐渐回暖和疫情好转，板块具有较强的复苏弹性，推荐装配式钢结构龙头鸿路钢构；绿色建筑是实现“双碳”目标下的重点发展领域，BIPV渗透率有较大的潜在提升空间，看好板块在疫情后复苏期的业绩兑现，推荐绿色建筑设计龙头启迪设计。
风险提示：政策落地不及预期；重大项目审批进度不及预期；疫情反复导致地方财政压力持续增大。
