核心观点
玻璃厂库首现回落，积极关注基本面数据变化。2022 年 3 月份以来玻璃价格持续持续走低。从 2 月底的 120.9 元/重箱下降至当前 89.4 元/重箱，下降幅度达到 26.1%。相比年初预期，行业运行出现了 3 点变化：1.地产竣工不及预期，2022 年 5 月份地产竣工仅为 0.33 亿平，YoY-31.3%，连续 5 个月下滑，增速创新低。2.疫情影响反复，对行业物流，库存等带来较大影响，同时进一步打击本已疲弱的外部需求。3.预期中的冷修未出现，6 月底全行业在产产能达到 17.5 万吨，达到历史最高，相比2 月底 17.4 万吨提升 0.1 万吨。我们认为短期亏损下，部分企业押注竣工复苏或为产线冷修未出现的原因之一。当前价格下，企业盈利出现大幅下滑，按照当前每重箱 89.4 元，纯碱每吨 3043 元/吨，管道天然气 3.85 元/方计算，每重箱玻璃剔除纯碱和燃料成本后价差为 17.5 元（用 LNG 计算则为 9.8 元）。考虑石英砂，人工，折旧，期间费用，所得税，当前行业应处于普遍亏损状态。但是站在当前我们可以看到行业的一些积极变化：外部：地产纾困政策持续出台，房地产产业链基本面有望迎来改善。内部：最新一周行业厂商库存出现顶部回落的态势。从需求端看，我们认为按照地产行业数据传导，2021-2022 年本应为地产竣工大年，2022 年地产竣工应呈现高位逐步回落态势，玻璃行业需求仍有支撑。在地产和疫情冲击下，竣工出现超预期下滑，原先部分竣工需求被积压。随着地产纾困政策出台，房企出于保竣工保交房，地产竣工需求应有所恢复。但从更长期的维度看，考虑 2020 年下半年以来地产开工持续下滑，我们认为短期复苏后地产竣工下行压力仍较大。从供给端看，2022 年玻璃行业冷修压力本应较高，在持续亏损下维持大规模在产产能不可持续，库存数据的拐点仍需后续时间确认，玻璃行业价差有望随着供需格局的恢复迎来调整，企业盈利情况同样有望恢复。但相比 2021 年高点肯定仍是大幅下滑的态势。回溯过往 11 年数据，当前旗滨集团和南玻集团市盈率处于历史最低水平。玻璃企业估值水平波动往往领先于行业景气度回升，与地产行业早周期数据或政策周期有一定关联度。我们认为对应当前市盈率水平，浮法玻璃企业股票存在一定估值修复空间。但考虑竣工需求回暖持续性存在不确定性，后续估值修复空间尚无法明确。总体看，当前浮法玻璃行业盈利水平和估值水平均处于历史底部，行业外部政策和内部数据均出现初步改善的迹象，建议后续持续关注行业景气度变化情况。
本周市场回顾 ：本周（ 2022/06/13-2022/06/17 ） 建材板块（中信）指数 跌 幅1.5%，相对沪深 300 超额收益为-0.2%。年初至今，建材板块收益率为-11.9%，相较沪深 300 超额收益率为 0.8%。上周优选组合收益率为 1.7%，相较建材指数超额收益率为 0.2%，累计收益率/超额收益率 -6.0%/-3.6%。
建材周度数据概述：本周全国浮法玻璃均价 92.8 元/重量箱，环/同比变化-2.0%/-35.0%；库存 7104 万重量箱，环比上涨 0.8%，同比上涨 270.0%。本周全国主流缠绕直接纱均价 6200 元/吨，与上周持平；电子纱均价 9000 元/吨，与上周持平。本周全国水泥市场平均成交价为 448 元/吨，环比下降 2.7%。本周水泥出货率 60.8%，环比上涨 2.9%；库容比 71.8%，环比下降 0.7 pct。本周消费建材原材料中，沥青均价为 5877 元/吨，环比价格上涨 14.7%;PVC 均价为 8495 元/吨，环比下降 2.9%。
投资建议与投资标的
看好光伏/新材料板块，推荐石英股份 (603688，买入)；基建产业链受益品种我们推荐苏博特(603916，买入)和中国联塑(02128，买入)，长期看好防水龙头东方雨虹(002271，买入)。此外，推荐新材料和 UTG 板块有望快速增长的凯盛科技(600552，买入)以及产品结构优化中硼硅药玻快速增长的力诺特玻(301188，买入)下周优选组合：石英股份、苏博特、中国联塑、东方雨虹、凯盛科技、力诺特玻
风险提示
基建/地产投资增速不达预期，原材料价格大幅波动
