本周观点：ALM视角看NCD利率
一、Q2信贷“短久期化”VS存款定期化倾向，资产负债期限错配改善
6月份以来，尽管同业存单利率一度有所反弹，但力度较小，1Y同业存单利率最高上行至2.40%之后便再度趋于回落。为什么在信贷投放已经有所发力的情况下，同业存单利率却依然不为所动？
从资金面角度可以给予一定解释，Q2隔夜和7天利率较Q1下行30-50bp，即短端利率下行幅度较大，也会传到至长端。我们拆解超储不难发现：4-5月份期间，降准释放资金4000-5000亿，央行净回笼近万亿，政府存款净增4400亿，超储规模累计下降近4000亿，5月末超储率降至1.5%。也就是说，央行在降准的同时，也在顺势通过公开市场操作净回笼流动性，超储反而是下降的。
因此，货币市场利率曲线下移，并不是因为央行放水过多，而是疫情影响下货币流通速度下降，银行资产荒压力加大，资金在银行体系形成了“堰塞湖”所致。
从资产端看，信贷短久期化倾向明显。今年4-5月份信贷供需矛盾明显加大，信贷出现短久期化倾向。数据显示：5月份短期贷款（居民短贷+企业短贷+票据融资）合计新增1.16万亿，同比多增8911亿，创2009年4月份以来新高。短期与中长期贷款配比为1.76:1，创2014年以来新高。另一方面，银行存贷比压力也趋于改善，5月末存贷比（一般存贷款口径）为110.8%，较2月份回落近1个百分点。
从负债端看，存款有定期化倾向。受疫情和静态管控影响，货币流通速度显著下降，微观经济主体对于货币的贮藏性需求提升。在贷款供需矛盾加大背景下，贷款定价在4-5月份下行幅度较大，特别是优质企业能够获得较为廉价的信贷资金，且存在用于购买银行金融产品进行套利、虚增资产负债表的现象。受此影响：
一是银行存款定期化加剧，负债久期拉长。数据显示：1-5月份，银行定期类存款新增8.48万亿，同比多增3.77万亿，较2020年同期多增1.52万亿。截至5月末，国有大行和中小行定活比分别为0.83:1、1.71:1，明显高于过去几年平均水平。
二是核心负债成本压力有增无减。尽管4月份央行通过MPA考核激励银行下调定期存款利率上限10bp，央行在货币政策执行报告中披露4月份最后一周新发放存款利率较前一周下降10bp，但随着存款久期的拉长以及定期类存款的高增，一定程度上对冲掉了存款利率下行带来的红利，银行业核心负债成本压力依然存在。
因此，从资产负债视角看，Q2银行存款增速与贷款增速关系逆转，存贷比压力减小，负债端资金充裕，错配有所减轻，板块资金来源与运用的匹配性较Q1更好，NSFR安全边际有所增厚，司库对于同业存单的量价诉求并不高。即便6月初国有大行适度提价，但随着上半月同业存单发行基本准备完毕（5月30日-6月17日净融资约3500亿，其中国有大行净融资约2400亿，占比近70%），基本能够有效应对信贷投放和确保6月末NSFR达标，这意味同业存单利率大概率在6月份稳了。
