海外NFT市场：巨头相继入场，持续开拓应用场景
NFT在海外市场的发展周期长、应用场景多元，在国内市场则主要以数字藏品形态落地，走向差异化的发展道路。为研究差异背后的成因，我们选择从海外NFT市场切入。海外NFT市场的兴起基于以太坊等大型公链基础设施，2017年后CryptoKitties等明星项目助其初步破圈，Opensea等交易平台提升双边市场的经营效率。2021年后，随着元宇宙热潮兴起，全球巨头相继入局，进一步拓宽了NFT在数字藏品、游戏、元宇宙社区中的应用场景。其中，海外NFT数字藏品满足购买者的艺术收藏及投资增值需求，行业生态已趋于成熟。
国内数字藏品市场：监管体系逐步完善，差异化生态日趋成熟
与海外不同，我国数字藏品行业发展起步较晚。2021年元宇宙热潮影响下，NFT成为国内创业蓝海，后随着多家传媒互联网上市公司、及各地文交所的相继入局，我国NFT确立了以数字藏品为主的应用场景，步入规范发展阶段。背后的主要原因系监管框架的逐步明晰。我们认为，我国对于NFT及数字藏品的监管框架将持续聚焦于三个重心：一是坚守“去金融化”红线，二是鼓励数字藏品发挥文创价值，三是文交所有望成为国内数字藏品生态的重要组成部分。
从上市公司布局看我国数字藏品生态结构
2021年以来，多家互联网巨头及传媒上市公司入局数字藏品业务。从布局方式来看，主要可分为三类：1）建立数字藏品交易平台（部分传媒上市公司选择与当地文交所合作）；2）依托公司自有的版权IP、或艺术家储备，发行相应的数字藏品；3）在自建或合作建立交易平台的同时，发行数字藏品。我们认为，传媒上市公司与各地文交所的合作或将成为大势所趋，在借助文交所资质优势的同时，助力规范市场交易、盘活文化资产。
新应用场景尚待开拓：确权、营销、元宇宙
随着监管框架完善、行业生态演进，我们认为NFT在国内仍有望开拓数字藏品之外的新应用场景：1）资产确权：发挥NFT智能合约的效力，为资产确权保驾护航。2）广告营销：助力新消费产品破圈，打造年轻化、时尚化的品牌认知。长期来看，在元宇宙场景中，NFT有望作为虚拟资产确权的底层设计，打开更为广阔的应用空间。
投资建议
随着监管框架完善、行业生态演进，我们认为数字藏品背后的文化版权价值将进一步放大，市场规模有望持续增长；同时有望开拓资产确权、广告营销、元宇宙等新应用场景，打开长期增长空间。建议关注与北文中心合作建立交易平台的三人行；控股成都文交所的博瑞传播；以及基于自有图文版权及摄影师资源，自建数字藏品交易平台“元视觉”的视觉中国。
风险提示：
监管政策趋严，区块链技术发展不及预期，数字藏品平台盈利能力不及预期的风险。
