细化分类，搭建专项债投向统计新思路。当前市场对专项债投向统计较为粗放，隐含“同一债仅投至一个方向”的前提假设，对于投向多领域的专项债分类准确性低，且难以发现发债量快速增加的细分方向。我们手动扒取了2021 年和 2022 年截至 6 月 15 日的共 2207 个新增专项债的使用信息，合计 52328 个具体项目，并对这些项目进行 100 个小类、53 个中类以及 11个大类的标签分类，分类颗粒度更细，准确性更高。今年新增专项债额度与去年持平，截至 6 月中旬已发行 2.45 万亿，还剩约 1.2 万亿待发行，预计月底将基本发行完毕。基于现有数据，已可以通过研究专项债投向占比变化及绝对额数据，来寻找发债量快速增多或财政资源倾斜的细分高景气领域。
总体来看，今年园区/市政为主要投向、广东省发力明显。从大类投向上看，截至 6 月 15 日， 2022 年新增专项债投向前五的领域分别为产业园（25.4%）、市政基建（15.4%）、社会事业（13.7%）、交通运输（13.7%）及住房保障（13.6%），分别较去年全年+5.6/-0.5/+0.7/+0.5/-1.6 个 pct。从区域来看，2022 年专项债新增发行量前五的省分别为广东、山东、河南、安徽、四川，发行量分别为 3925/2349/1738/1643/1635 亿元，占总发行量的16%/10%/7%/7%/7%，分别较去年全年+5.7/+0.9/+1.5/+2.0/+1.2 个pct，其中广东新增专项债发行额已超去年全年。
细分来看，城市管网高景气推进、产业园多领域加速扩张、旧改与保障房占比提升。1）市政基建方面，二级分类中今年电热燃水/公共设施/市政交通分别占比 39%/15%/29%，其中三级分类中供热领域发行 109 亿元，达到去年的 81%；各类管网管廊合计发行 582 亿元，已超去年发行额。2）产业园区方面，今年物流仓储、数字化、新材料、新能源领域发行额较高，分别达 339/245/171/222 亿元，且均超过去年全年发行额，产业园获专项债支持力度较大，较多细分领域加速扩张。3）住房保障方面，今年棚改/老旧小区改造/保障房租赁分别发行 2350/502/162 亿元，棚改占比较去年下降 6个 pct，旧改和保障房占比则均提升约 3 个 pct，体现旧改、保障房有望接棒棚改迎来快速发展期。
投资建议：1）区域上看：重点推荐和关注受益省内专项债发行增多的地方基建龙头山东路桥、四川路桥、安徽建工。2）地下管网：专项债发行额明显增多，政策倾斜促行业进入加速成长期，重点推荐供热节能改造龙头瑞纳智能。3）产业园区：重点推荐受益园区建设需求提升（工业厂房多用钢结构方式进行建造）及园区内分布式新能源发展的钢结构龙头鸿路钢构、精工钢构，以及企业微电网龙头安科瑞、民营配网 EPCO 龙头苏文电能，关注受益粮食与冷链物流仓储需求提速的粮油冷链工程龙头中粮工科。4）旧改与保障房：重点推荐保障房设计龙头华阳国际、建设龙头中国建筑。
风险提示：基建稳增长政策不达预期，统计结果偏差，资产减值风险等
