核心观点
中国饲料工业协会公布5月份全国饲料生产形势。根据样本企业数据测算，2022年5月，全国工业饲料总产量2352万吨，环比增长4.6%，同比下降11.5%。分品种来看，肉禽饲料同比降幅最大，达15.6%，其次为猪料，同比下降14.6%。蛋禽料、水产料、反刍料分别同比下降6.2%、增长11%、下降4.9%。2021年1-5月，全国饲料总产量11321万吨，同比下降3.2%。
猪料同比降幅明显，产能去化或超预期。2022年5月，全国猪饲料产量986万吨，环比增加2.4%，同比下降14.6%。1-5月累计产量5086万吨，同比下降5.7%。猪料销售和行业存栏具有较高相关性，猪料大幅下降表明生猪存栏量大幅减少，侧面印证生猪产能去化，且产能去化幅度或超市场预期，产业反转趋势不可逆转。
禽料产量疲软。5月，全国蛋禽饲料产量为258万吨，环比增加2.7%、同比下降6.2%；肉禽饲料产量713万吨，环比增加1.1%、同比下降15.6%。1-5月累计蛋禽、肉禽饲料产量分别为1298万吨、3413万吨，同比分别下降3.5%、4.8%。禽养殖经历过去低迷行情后，产能已出现了一定去化，导致禽料整体承压。
水产增速下滑，反刍继续承压。5月，全国水产料产量为252万吨，环比增长33.1%，同比增长11%，较四月同比增速下降14.2pct。1-5月累计产量794万吨，同比增长24.9%。高基数、渠道囤货、新冠疫情导致出鱼困难存塘量上升等因素逐渐消解，水产料增速逐步恢复至正常水平。反刍料方面，5月反刍饲料产量为116万吨，环比增长1%、同比减少4.9%，1-5月累计产量608万吨，同比增长2.7%。
原料仍处于高位，主要配合饲料价格继续增长。2022年5月，主要配合饲料产品出厂价格环比稳中小幅增长，主要浓缩饲料、添加剂预混合饲料产品出厂价格环比小幅下降。由于主要原料价格与去年同期相比仍处高位，推动产品出厂价格同比继续增长。2022年5月，饲料企业生产的配合饲料中玉米用量占比为36.3%，同比减少4.5个百分点；配合饲料和浓缩饲料中豆粕用量占比14.0%，同比减少1.1个百分点。
投资建议与投资标的
猪料大幅下降表明生猪存栏量减少，侧面印证生猪产能去化，且产能去化幅度或超市场预期。目前，生猪价格不断上涨，我们认为猪价已经实现反转，周期投资进入第二阶段，龙头标的将跟随猪价上涨逐步兑现业绩，建议关注成本下降曲线明显和出栏规划清晰的养猪龙头。
风险提示
农产品价格波动风险、疫病风险、政策风险、行业竞争与产品风险
