白酒&啤酒终端反馈：啤酒率先恢复，期待堂食恢复。需求侧：白酒仍处淡季，啤酒率先恢复。酒类消费中流通渠道率先恢复、餐饮仍受压制，中低档白酒消费率先恢复，白酒主流的400-500元价格带尚未完全恢复；啤酒得益于旺季整体恢复快于白酒；供给侧：啤酒企业开启陈列促销活动，加速损失销量追回，由于疫情扰动啤酒陈列与促销晚于往年1个月左右，造成短期时间错期，据经销商反馈6月初各家抓紧推动陈列与搭赠措施落地，备战旺季；白酒方面当前价盘稳定；未来演绎：上海仍是白酒消费高地，啤酒进入旺季追赶损失销量，餐饮是核心变量。
调味品反馈：需求回暖，品牌加速集中。1）行业需求：餐饮需求6月起弱复苏，7月线下消费有望恢复至疫情前水平，其中疫情加速复调C端渗透；2）竞争格局：近年基础调味品格局变化不大，酱油以海天、李锦记和欣和等头部品牌为主，跨界品牌产品差异化低，动销较弱，预计本轮疫情加速品牌集中；复调资金门槛较低，供应链、配方工艺以及对消费趋势的洞察为核心竞争要素，看好产品力突出的颐海、天味份额提升；3）投资建议：短期疫情加速复调C端渗透，且受益于竞争格局改善，2022年天味食品等头部企业份额有望加速提升，中长期看未来5年复调行业至少1倍扩容空间，成长动能充足；同时随着餐饮供应链复苏，看好日辰股份等头部定制餐调企业、海天味业等餐饮为主的基础调味品企业弹性空间。
速冻及烘焙行业：1）收入端：随着餐饮逐步恢复，速冻食品B端需求有望得到释放，安井食品、千味央厨等B端占比相对较高的企业收入端有望迎来更强边际改善。2）成本端：近期原材料棕榈油期货价格已出现下行趋势，有望充分缓解烘焙企业今年来的成本压力，利润有望得以修复。
连锁业态：上海疫情冲击下，保供、C端团购及B端团餐等多种补充渠道一定程度上弥补部分门店闭店损失，其中巴比食品因必需品属性受疫情扰动相对较小；从恢复节奏看，目前绝味、巴比及来伊份门店正逐步恢复，品牌方多维度发力协助加盟商复工复产，困境之下巩固加盟商信心。我们认为上海疫情对于连锁品牌方更像是一场压力测试，期间供应链能力、加盟商管理体系及复工复产扶持力度均为后疫情时代下中长期发展奠定基础。
投资建议：必选类食品进入二季度表观兑现期，可选类白酒啤酒餐饮供应链环比提速明显，随着数据好转，有望迎来业绩与估值的双向提振。核心推荐：五粮液、泸州老窖、山西汾酒、燕京啤酒、华润啤酒、重庆啤酒、安井食品、天味食品、日辰股份、绝味食品。
风险提示：疫情反复超预期，渠道跟踪存在误差，宏观经济下行。
