贵金属：鲍威尔鹰派言论&衰退担忧形成拉锯，黄金韧性周内获得验证。黄金：①名义利率：据CME“美联储观察”，目前7月加息75BP的概率为96.9%；到9月累计加息150个基点的概率为34.9%，且鲍威尔周三听证会表示对7月加息100BP持开放态度。市场对激进加息引发的经济衰退担忧提升，10Y美债收益率周内下跌12BP至3.13%。②通胀预期：原油供给端边际回升，OPEC+在8月可能维持增产64.8万桶/日，近两周油价大幅回落，利好远期通胀下行。俄乌战局短期难以缓和，继续提示衰退预期&通胀背景下重点关注黄金矿业股的投资机会。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金等。
工业金属：稳增长政策加码，政策正在向执行端传导，支撑铜铝价格韧性。（1）铜：①宏观方面，鲍威尔异常鹰派言论进一步加剧衰退担忧，尤其投资活动抑制使得工业金属需求承压，成为铜价近期最大利空因素；②供给方面，LasBambas铜矿新一轮谈判即将开始，如果没有找到解决方案，社区将重新进行道路封锁，该矿山停产2个月后曾于6月11日逐步恢复精矿运输。③需求&库存方面，6月欧美制造业PMI数据显著不及预期，美国制造业PMI从下降到52.4，欧元区下降至52，临近萎缩边缘；海外加息及国内地产链下滑双重压力下，下半年铜价面临压力，后续需跟踪国内稳增长政策落地情况，尤其地产数据边际变化。（2）铝：①成本方面：周内预焙阳极单吨净利下降228至1280元/吨；周内动力煤价格自869元/吨降至843元/吨，氧化铝单吨价格周内维稳于2961元/吨，成本端小幅下降；因周内铝价大跌，单吨电解铝（自备电厂）盈利水平周内下跌537.4元/吨至656元/吨；②供给方面：供应内增外减，目前国内开工产能4090万吨，年内总新增产能已达389万吨，拉闸限电政策放松，预后期供应释放较为顺利，供给端价格压力持续增加。海外方面，周内世纪铝业宣布，由于能源成本飙升，将关闭旗下Hawesville铝厂，该厂年产能25万吨，2021年产量17万吨左右；③需求&库存方面：分版块看，6月新能源汽车、光伏及航空用铝板订单增长明显；受地产数据下滑拖累，建筑型材和工业型材开工未见明显起色，往后仍依赖政策等刺激效果。整体看，6月国内消费显著改善，供给端产能不足令全球延续快速去库，铝价于1.8万底部仍有强支撑。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业等。
能源金属：政策刺激下需求持续好转，能源金属需求右侧拐点确立。（1）锂：本周电碳价格周内维稳于48.29万元/吨，电池级氢氧化锂（微粉）维稳于49.48万元/吨。①成本方面：6月23日PLS锂矿拍卖将LCE成本支撑价提升至47.08万元/吨（含税），本周锂辉石价格上涨450美元/吨至6000美元/吨（CFR，不含税），电碳盈利空间下降2.38万元/吨至8.61万元/吨。②供给方面：本周碳酸锂产量7778吨，环比+3.3%，开工率77%。新增产量主要来自部分矿端厂家新增产能投产，目前长协订单高达95%以上，供应紧张局面仍存在。氢氧化锂本周产量4936吨，环比+1.2%，开工率57%，低开工率水平延续，主因原料供应偏紧，三元需求较弱。③需求&库存方面：据乘联会统计，本月主要厂商第1-4周狭义乘用车日均零售同比-3%/25%/39%/19%，第五周进入月末冲量阶段，综合估算6月零售量183万辆，环比+35%，同比+16%。正极材料厂家询货意向积极，多为刚需拿货，磷酸铁锂需求明显回暖，三元材料需求暂无明显提升。本周碳酸锂和氢氧化锂库存虽小幅增加，但均处于历史同期较低水平。（2）镍：本周SHFE镍跌12.53%至172310元/吨，硫酸镍本周价格下降1.88%至4.17万元/吨，高镍铁下降4.14%至1390元/镍；本周市场MHP镍系数报价暂维稳于67-70折，随着印尼镍中间品供应增加，硫酸镍即期成本快速回调，盈利能力显著改善，硫酸镍跟随镍价大幅下跌后，市场出现捂货惜售情绪，供应流通量仍偏紧。（3）钴：截至周五，国内电解钴周降7.65%至39.85万元/吨，硫酸钴周内下跌2.96%至8.20万元/吨。本周剔除钴原料后硫酸钴加工利润空间周内上涨1.33万元/吨至1.61万元/吨，成本持续快速下移致炼厂利润大幅改善。国内市场需求恢复较好，下游为补充库存，询单积极性提高，前驱体产量较上周上涨。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。
风险提示：全球经济复苏不及预期风险、全球疫情发展超预期风险、政治风险等。
