投资要点
1.核心观点：全球碳中和节奏加速，硅料产能释放+技术加速降本有望支撑需求快速释放，看好210+N型新技术及存在供应瓶颈的细分环节。
2.核心驱动：全球能源独立和能源转型诉求强烈，政策端持续加码拉高需求增长斜率；硅料产能释放支撑下游需求放量；技术进步为光伏装机经济性提供长期增长动力。
3.主要观点：
（1）需求端：斜率重塑，加速成长。 海外能源转型加速，多国上调碳中和目标，国内大基地支撑持续放量，分布式经济性凸显自发需求快速增长。我们预计2021-2025年全球光伏新增装机CAGR有望达34%， 2022-2024年全球光伏新增装机分别有望达到250GW、 330GW、 400GW、480GW。
（2）技术端： 210+N型技术共振，推动生产效率与转换效率全面提升。 龙头企业N型硅片、新型电池片陆续量产，产业化和技术研发进度加速， N型电池片产品具备8-15%溢价水平， N型产能布局领先的企业有望享受超额收益。建议重点关注210+N型技术创新。
（3）供给端：高效产能结构性供给不足，供应瓶颈决定超额收益分配。 上游硅料、硅片环节2022年供给紧平衡，盈利确定性强；大尺寸电池片结构性供给不足，盈利能力有望修复；组件龙头全球竞争力进一步提升， N型技术转型节奏领先；逆变器、胶膜环节受益下游需求高增+原材料端IGBT、 EVA粒子紧平衡，有望出现量利齐升。
4.投资建议：
1）低估值补涨标的，硅料硅片环节盈利确定性强，盈利能力有望持续超预期： TCL中环、通威股份、大全能源、特变电工、协鑫科技。
2）受益原材料供给瓶颈的辅材，逆变器环节受IGBT供应限制、胶膜环节受EVA供给限制，行业议价权较强： 禾望电气、海优新材、福斯特、福莱特、阳光电源、锦浪科技、固德威、德业股份、禾迈股份、昱能科技。
3）全球竞争力的组件企业，赛道价值量最大、掌握全球渠道、集中度提升： 隆基绿能、天合光能、晶澳科技、晶科能源、东方日升。
4）其他各细分环节龙头： 金博股份、爱旭股份、芯能科技、正泰电器等。
风险提示
1、 国际贸易摩擦风险： 欧洲、 美国、 印度等国家和地区已对我国光伏企业发起多次“双反” 调查。 国际贸易摩擦严重扭曲了正常的国际贸易秩序， 阻碍全球碳中和的有效推进。 这种国际间不断挑起的贸易摩擦， 对我国光伏产业发展造成了一定的冲击， 未来不排除其他国家仿效， 从而导致更多贸易摩擦对行业持续发展产生影响。
2、 市场竞争风险： 随着全球碳中和趋势的加速， 光伏市场竞争愈发激烈， 且竞争焦点也由原来的规模和成本转向企业的综合竞争力， 包括商业模式创新、 技术研发、 融资能力、 运营管理、 市场营销等。 如果未来行业竞争格局发生重大变化，而企业不能利用自身的竞争优势进一步巩固和提升现有市场地位， 将面临竞争优势丧失和市场份额下降的风险。
3、 供应链稳定风险： 近些年来光伏行业在产品规格、 技术应用、 上下游供求关系等方面日新月异， 若原材料的供需匹配、供应安全和物流效率无法保障， 企业无法准确预判供应链价格走势， 将不利于企业订单的交付， 产品成本将进一步增加。此外， 受疫情影响， 部分供应链企业停工停产， 国内外物流受到了较大制约， 物流和采购成本大幅上涨， 对生产组织和产品运输增加了管理难度。 因此， 若企业无法建立具有竞争力的供应链管理能力， 将可能会面临供应链波动所带来的风险。
4、 原材料价格波动风险： 光伏产业链涵盖对硅料、 玻璃、 EVA胶膜等多项原辅料需求。 虽然我国光伏产业链发展基本完整， 各环节供给关系总体较为均衡， 但仍然会出现阶段性、 结构性或特殊事件导致的短期供给失衡和价格波动， 若上游原材料价格出现急剧波动且企业未能有效做好库存管理， 则可能导致企业存货跌价或生产成本大幅波动， 从而挤压盈利空间。
5、 阶段性产能过剩风险： 近几年随着光伏行业的持续向好， 部分原本面临市场淘汰的企业开始恢复生产， 同时， 行业内龙头企业为提升市场份额， 保持竞争地位， 纷纷加快产能扩张步伐， 导致市场新增及潜在新增产能大幅增加。 若未来下游应用市场增速低于扩产预期甚至出现下降， 上述产能扩张将进一步加剧行业内的无序竞争， 从而导致产品价格不合理下跌、企业盈利下降， 因此， 光伏行业可能面临竞争性扩产所带来的产能过剩风险。
