事件：6月24日，证监会就《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定（征求意见稿）》（以下简称《暂行规定》）向社会公开征求意见。
点评：
明确个人养老金投资公募基金制度安排，鼓励长期投资
《暂行规定》明确个人养老金投资公募基金的制度安排，要点包括：(1)明确个人养老金可投基金范围，实施名录管理，每季度更新，优先纳入养老目标基金，后续拓展风格稳定、长期业绩良好的产品(股/混/债/FOF等)。(2)明确基金销售机构范围。(3)基金管理人、基金销售机构在产品销售中可提供相关账户服务。(4)明确建立长周期考核机制，考核周期不少于5年。(5)鼓励长期投资，要求单设份额类别，免收销售服务费、申购费，对管理费和托管费实施一定的费率优惠。(6)基金管理人可以针对投资人领取期的资金使用需求对领取期做特别安排。
初期优先纳入养老目标基金，头部基金公司更加受益
(1)从美国第三支柱养老体系看，IRA投向以公募基金为主，2020年公募基金占比达45%。长期来看，预计国内个人养老金也将成为公募基金重要的长期资金来源。中性假设下，预计个人养老金年度资金规模2730亿元，试点阶段预计资金体量较小，短期影响有限。(2)《暂行规定》拟优先纳入近4个季度规模5000万以上的养老目标基金(即运作满一年)，截至2022Q1末共有41家基金公司的82只基金符合要求，合计规模达704亿，以头部公司为主(见表4)。后续制度全面推开后，将纳入长期业绩良好、适合个人养老金长期投资的基金，预计长期收益率突出的头部基金公司竞争优势更强。(3)免收销售服务费、申购费的政策要求体现了金融普惠的特征，对于互联网三方渠道来看，代销收入中尾佣占比超60%。
银行、券商及三方领域的头部机构均有望获益，看重衍生客户价值
《暂行规定》要求基金销售机构需满足最近4个季度末股票基金和混合基金保有规模不低于200亿元，其中个人投资者持有的股票基金和混合基金规模不低于50亿元。我们统计截至2022Q1末共有39家代销机构符合第1条条件，其中，银行/券商/独立三方渠道分别为18/15/6家。渠道方可以根据投资人申请提供相关账户服务，有利于独立完成个人养老金从开户到产品销售环节的业务闭环，预计个人养老金对于渠道端原有竞争格局影响不大。银行渠道在账户开立以及银行理财等多元产品销售上更加受益个人养老金政策。我们预计个人养老金对渠道端初期的增量规模影响有限，但是个人养老金作为长期投资品，客户粘性更强，利于扩大品牌效应，衍生客户价值空间较高，利好排名靠前的渠道机构。
看好财富管理赛道长期投资机会，推荐渠道端和产品端龙头公司
个人养老金有望为公募行业带来稳定的增量资金，预计对渠道端原有竞争格局影响不大，头部渠道机构更受益，利好产品端长期投资能力优秀的头部机构，政策或进一步强化财富管理赛道头部机构优势。大财富管理线条利润占比高的头部标的估值有望获得溢价，推荐渠道端龙头东方财富，推荐公募基金利润贡献较高且头部属性较强的广发证券和东方证券，受益标的兴业证券和长城证券。
风险提示：股市大幅波动造成财富赛道盈利不确定性；公募保有规模扩容不及预期。
