核心观点
消费场景逐步恢复，需求料将逐月回暖。随着复工复产的推进消费场景逐渐恢复，需求有望逐月回暖，带来大众食品基本面的缓慢复苏。不同细分板块在严格管控中短期得到的“受益”或“受损”的影响逐渐模糊，后续市场关注点或将聚焦于下半年的业绩恢复。市场预期或将先于实际动销数据转向乐观，随后通过跟踪终端动销，对基本面恢复的弹性以及需求复苏的节奏进行验证。在成本端，我们观察到原材料价格走势分化加剧，部分原材料延续快速上涨的势头，龙头企业凭借产品提价、供应链提效、原材料锁价等手段有效对冲，盈利能力未受影响，待成本回落更有望释放超预期的业绩弹性。经营环境和消费需求稳步改善，板块业绩有望环比回升。①啤酒：随着餐饮场景逐步复苏，叠加啤酒销售旺季的到来，销量有望实现环比的快速提升，是疫情修复下的弹性品种。②调味品：至暗时刻已过，6 月起需求复苏将是主线，叠加 Q2-Q3 报表低基数，企业业绩将逐季恢复。③速冻食品：B 端业务有望逐步复苏，C 端需求或将沿此前消费惯性部分延续，整体迎来需求的稳步增长。④休闲食品：消费需求回暖，叠加提价的顺利传导，成本压力趋缓，企业的基本面有望得到改善。
投资建议：消费场景逐步恢复的背景下，建议关注需求迅速恢复，业绩弹性更大的细分板块。参考 2021 年 H1 前后的市场需求变化来看，消费需求和长期发展逻辑没有发生改变的板块，在消费环境平稳后大多可以恢复正常的需求水平；其中短期受影响更大的细分板块，同样有望在事后呈现出需求的快速反弹，释放业绩弹性。随着复工复产的推进，短期建议关注需求快速恢复，业绩弹性较大的啤酒、卤味等细分品种，如青岛啤酒、重庆啤酒、安井食品等；中期视角应当回归基本面，建议关注需求稳步复苏以及成本压力有所缓解的细分品种，如海天味业、涪陵榨菜、洽洽食品、立高食品等。
风险提示：宏观经济不达预期，需求增长不达预期，食品安全问题。
