核心观点
新能源汽车保有量渗透率仍较低，存量市场替代具备极大前景。 2021 年国内汽车保有量达 3.02 亿辆，其中新能源汽车的保有量仅 784 万辆，新能源汽车的保有量渗透率不足 3%，远低于 2021 年新车销量渗透率（ 13.3%），电动车在存量市场的替代空间极大。存量汽车市场车龄老化加快，油车即将进入大批量置换时间段。 当前存量市场中， 10 年以上车龄的保有量为 0.64 亿辆，占比达到 23%，随着车龄结构老化加快，预计到 2025 年 10 年以上车龄的保有量将达到 40%以上；而目前非营运车辆报废年限在 10-12 年，运营类报废年限则更短，油车即将进入大批量置换阶段，考虑换购周期逐步变短，未来汽车存量市场的替换需求将快速增长。
车企加快燃油车停售计划，电动车供给端持续改善。 比亚迪已率先从今年 3 月开始停售燃油车，长安、北汽等国内车企均计划在 2025 年停售燃油车，合资品牌在燃油车品类的销量也将逐步退出，预计未来油车在新车销售的占比将持续下降。考虑到主流车企在电动化上的战略力度加大，电动车新车型数量和产品力将快速提升。当前国内疫情进入尾声，产业链各环节排产逐步恢复正常水平，同时全国已有超过 20个省市出台了新能源汽车以旧换新和消费激励政策，且政策涉及城市数量仍在增加，政策强力刺激下终端需求有望大幅反弹。
行业由周期转成长，盈利渐趋回归。 电池环节当前盈利承压，短期看储能、电动工具、消费类价格传导优于动力电池，未来涨价落地后盈利有望修复。材料环节， 从各环节代表公司的盈利情况看，今年一季度盈利水平处于历史高位，随着各环节供需情况不断改善以及价格回落， 盈利水平已逐步回归， 未来行业的周期性将减弱，而随着终端需求的增长，行业将由周期转向成长。 建议关注三个方向： 一是一体化布局降本，无惧价格波动，优选电解液、前驱体环节；二是弱周期叠加技术壁垒，优选隔膜、三元环节；三是新技术和新材料，优选硅碳负极、导电剂、磷酸铁锰锂。
投资建议与投资标的
新能源车产业链近半年的调整基本上反应了市场对高产品价格、高周期盈利和高估值的担忧，而随着疫情改善，最后一个利空因素也即将收尾，目前无论是看短期的销量修复反弹，还是半年维度的环比持续改善，抑或长周期超预期的“新增+置换”市场空间角度，板块都进入了逻辑通畅、基本面不断改善阶段。建议关注： （ 1） 公司具备长期竞争力： 宁德时代(300750，买入)、 华友钴业(603799，买入)、 恩捷股份(002812，未评级)、 天赐材料(002709，未评级)；（ 2） 中游材料优质公司： 当升科技(300073，买入)、 星源材质(300568，未评级)、 贝特瑞(835185，买入)、 石大胜华(603026，买入)；（ 3）差异化公司： 鹏辉能源(300438，买入)、 博力威(688345，买入)等。
风险提示
新能源汽车销量不达预期；供给释放提速，竞争超预期；原材料价格波动等； 限电和碳排放政策风险；假设条件变化影响测算结果等
