投资要点：根据百川数据，2022年预焙阳极价格持续上涨，累计涨幅44.50%，根据我们测算，考虑库存影响行业平均毛利从年初1月的-332元/吨回升至当前6月的254元/吨，但不同以往，不考虑库存影响行业的盈利也已转正并持续改善，这意味着阳极价格上涨从“成本+供需”驱动转为更重要的供需结构持续向好，我们预计这一趋势在今年下半年随着电解铝与预焙阳极环节的持续错配而加剧；更重要的是，作为锂电负极和预焙阳极共同原料的石油焦或将成为产业链供应的桎梏，低硫石油焦原料争抢或将使得预焙阳极短缺持续性超预期。
过剩产能退出、新增产能有限，预焙阳极行业供给增量受限
预焙阳极产能整体过剩，但区域间供需不匹配显著，过剩产能将持续退出。根据百川数据，目前国内预焙阳极产能2876.6万吨，其中自备阳极产能1299.1万吨，商用阳极产能1577.7万吨，5月国内预焙阳极产量179.98万吨，对应年化开工率提升至75.1%，整体仍处于较低水平。但通过对比各省预焙阳极产能和各省电解铝产能所对应的阳极理论消耗量，可以看出山东、河南、辽宁等地预焙阳极配套产能较为过剩，同时过剩地区预焙阳极开工率相对低于产能短缺地区，在4500万吨电解铝的产能红线以及北铝南移的趋势下，预焙阳极过剩地区产能将逐步退出。
年内新投预焙阳极产能有限。根据统计，目前国内在建预焙阳极产能175万吨，其中40万吨田林百矿田田碳素于2022年6月10日点火投产，此外下半年还有15万吨山东晨阳&山东银旺项目、30万吨索通云铝二期项目陆续投产，合计产能85万吨产能，但考虑到装置启动到满产需要4-6个月的时间周期，预计下半年实际产量的增长较为有限。
下游电解铝盈利高景气，Q3仍保持较快投产速度，预焙阳极需求持续提升
电解铝行业高景气，预焙阳极成本上涨顺利传导。在欧洲能源危机、海外经济处于续高位背景下，2022年以来国内电解铝行业仍保持较好盈利水平，根据我们测算，年初至今国内电解铝行业平均吨净利2561元/吨。在下游电解铝高盈利的支撑下，预焙阳极成本上涨被很好的向下传导，考虑库存收益下，行业盈利水平持续上涨。
