核心观点：
消费有所复苏，5月社零降幅趋缓。2022年1-5月，社会消费品零售总额为17.17万亿元，同比下降1.5%，降幅环比增加1.3pct。其中，5月单月社会消费品零售总额为3.35万亿元，同比下降6.7%，降幅环比改善4.4pct。
地产压力及疫情影响下，家具类零售额延续弱势。2022年1-5月，家具类零售额为575亿元，同比下降9.6%，降幅环比增加0.7pct。其中，5月单月家具类零售额为122亿元，同比下降12.2%，降幅环比改善1.8pct。房地产政策力度持续增强，未来家居需求确定性不断强化，5月政策数量达到142条，环比增加94.52%，宽松性政策占比达到85.21%。同时，全国疫情形势稳中向好，上海发布重磅政策支持房地产行业复苏，此前受疫情压制的家居刚需有望集中释放。建议关注：具备核心竞争力，渠道、品类持续发力，业绩快速成长，市占率不断提升的头部家居企业【索菲亚】、【欧派家居】、【顾家家居】及【志邦家居】。
金银珠宝类零售额持续承压，静待未来消费复苏。2022年1-5月，金银珠宝类零售额为1,221亿元，同比下降3.1%，由正转负。其中，5月单月金银珠宝类零售额为220亿元，同比下降15.5%，降幅环比改善11.2pct。头部企业持续进行产品研发升级、品牌建设及渠道拓展，强化核心竞争力，市场集中度不断提升。伴随疫情好转带来消费复苏，金银珠宝类企业业绩有望修复。建议关注：渠道、品牌优势显著，产品设计能力优秀，有望充分受益于消费复苏的头部企业【老凤祥】、【周大生】、【迪阿股份】。
烟酒类零售额环比修复明显，将带动包装业务恢复。2022年1-5月，烟酒类零售额为2,051亿元，同比增长7.1%，增速环比放缓0.7pct。其中，5月单月烟酒类零售额为352亿元，同比增长3.8%，增速环比由负转正。伴随烟酒消费复苏，烟酒包装业务也将有所回暖。建议关注：持续拓展烟酒包装业务，切入头部客户供应链，业绩有望不断成长的【裕同科技】。
文化办公用品类零售额增速放缓，行业未来成长空间广阔。2022年1-5月，文化办公用品类零售额为1,490亿元，同比增长4.7%，增速环比放缓2pct。其中，5月单月文化办公用品类零售额为275亿元，同比下降3.3%，降幅环比改善1.5pct。我们认为，双减政策对行业冲击将逐渐淡化，而疫情反复带来的影响仅为短期因素，未来C端文具行业将在消费升级带动下稳健成长，B端办公直销业务市场规模达万亿级，成长空间广阔。建议关注：一体两翼持续发力，优化传统业务，大力拓展新业务，不断强化核心竞争力的【晨光股份】。
风险提示：疫情反复不及预期；经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。
