5月产量增速逐步放缓，需求环比开始回升。（1）产量：5月全国原煤产量3.68亿吨，同比/环比+10.3%/1.4%；1-5月累计产量18.14亿吨，同比+10.4%。（2）需求：5月火电/生铁/水泥产量同比-10.9%/+2%/-17%，1-5月累计产量同比-3.5%/-5.9%/-15.3%。我们认为，国内增产保供仍持续，但产量同比增速逐步放缓（3~5月当月同比为14.8%/10.7%/10.5%），考虑到21年下半年基数更高，预计产量增速有望进一步放缓。受疫情、水风光等替代效应影响，5月需求端增速也较差，但环比4月已开始回升。展望后期，随着疫情逐步好转，气温逐步升高，叠加稳增长政策进一步发力，预计需求端有望逐步回升。
日耗环比小幅提升，供需预期向好+政策调控下动力煤价格整体平稳。（1）本周秦港煤价1205元/吨，榆林5800、鄂尔多斯及大同5500大卡指数环比均持平。（2）本周（6月10日-16日），沿海八省电厂平均日耗167万吨，较去年同期-13%（上周分别为164万吨、-13.6%）；平均库存3046万吨，较去年同期+21.7%（上周分别为3069万吨、+23.4%）。（3）截至6月18日，北方四港库存1632万吨，较21/20年同期+290/+263万吨（上周同比+195/275万吨）。我们认为，目前由于保供长协，市场煤供应依旧紧张。复产复工叠加旺季，本周日耗环比继续回升，但回升幅度较小，叠加政策压力较大、库存高位，预计涨跌空间均有限，需继续关注政策调控力度及下游需求实际释放情况。
煤焦价格再度上涨，受产业链终端需求影响短期或承压。（1）产量：5月全国焦炭产量4176万吨，同比/环比+5.9%/4.4%；1-5月累计产量1.98亿吨，同比-0.5%。（2）本周焦炭价格第二轮提涨落地，临汾二级焦上涨200元/吨至3180元/吨，两轮累计上涨300元/吨；焦煤方面，京唐港主焦煤连续提涨两轮，累计上涨250元/吨至3300元/吨。（3）截至6月17日，供给端，焦化厂开工率82.6%，环比+1.5pct；需求端，Mysteel全国247家钢厂日均铁水产量243万吨，环比/同比+0%/-0.7%（上周同比-0.7%）。我们认为，受钢材价格持续走弱影响，钢厂利润微薄，钢厂减产预期较强，同时打压原材料焦炭价格。本周钢厂日均铁水产量环比持平，后续需观察产量变化情况。今年前5月粗钢产量4.35亿吨，同比-8.7%，即已减产约3800万吨，若按照全年产量平控目标，下半年产量有望同比增长。本周焦炭价格虽有提升，但原料焦煤涨幅更大，焦企亏损面多有扩大，开工率仍处低位。受钢厂减产预期和原材料价格支撑综合影响，焦炭价格短期涨跌两难，后续需观察钢材价格和终端需求复苏情况。焦煤方面，随着焦炭价格提涨落地，前期跌幅较大的主焦煤价格连续上涨，考虑到产业链终端需求和国际焦煤价格震荡下行影响，焦煤价格短期承压，后期需关注产业链终端需求恢复情况及钢厂补库进度。
投资建议：近期板块波动较大，主因需求悲观所致，我们认为，疫情影响仍存+南方大雨，下游复产复工尚未充分体现，旺季临近+稳增长发力，需求边际改善仍可期，且不少煤炭企业Q2业绩有望环比进一步增长，低估值、高分红的煤炭公司依然备具吸引力，继续看好板块业绩中枢上移+估值提升机会。建议关注Q2经营稳健向好的：陕西煤业、晋控煤业、中煤能源、兖矿能源、山西焦煤、兰花科创、中国神华等以及转型标的华阳股份、电投能源、靖远煤电，同时关注行业固定资产投资变化带来的煤机等设备类企业的机会，郑煤机、天地科技。
风险提示。下游需求大幅下滑、保供稳价及限产政策影响需持续跟踪。
