事件：6月17日，中国证券业协会根据各证券公司经审计数据，对证券公司资产规模、各项业务收入等38项指标进行了统计排名，发布了2021年证券公司经营业绩指标排名。数据显示，截至2021年末，行业总资产10.53万亿元，净资产2.51万亿元，分别较上年末增长20.0%、12.5%；行业净资本1.99万亿元，较上年末增长10.7%。2021年度证券行业业绩持续改善，全行业实现营业收入4,967.95亿元，实现净利润2,218.77亿元。2021证券行业净资产收益率9.23%，较上年提高了1.4个百分点。
从业务层面看，行业不断突出服务实体经济和居民财富管理两方面能力。中证协数据显示，2021年度证券行业投行业务收入达到699.52亿元，同比增长4.3%，占营业收入比例达14.1%；实现经纪业务收入1,529.62亿元，同比增长19.6%；同时实现代理销售金融产品收入190.75亿元，同比增长51.7%。可以看到，在投行和财富管理两大中长期发展着力点上，证券行业坚守服务实体经济的本源定位，乘全面注册制之风，实现投行业务稳定较快增长；同时，行业在财富管理领域持续发力，创新业务多点开花，量质双升，转型成效显著。靓丽的数据也持续印证我们对于行业前景“中长期关注大财富管理和‘泛投行’共振的‘成长性’机会。”的判断。我们认为，市场企稳后金融产品代销&投顾业务的边际改善和控/参股基金公司业绩提升将助力龙头标的估值修复。而全面注册制预期推动下的投行业务将成为证券板块中长期最具确定性的增长机会。且当前项目供给一定程度上超过投行的承载能力，有望推动券商定价能力提升，投行业务收入增长有望提速。
变革中前行，行业持续推进高质量发展。从各公司经营数据看，行业继续在财富管理和私募资管等高佣金附加值业务，权益投资、股权投资、衍生品投资等投资类业务，以及融资融券等资本中介业务领域发力，拓宽收入来源，力求创造更高业绩价值。2021年行业经纪业务（包含代理买卖及金融产品销售）收入1,545.18亿元，同比增长19.27%，占比30.76%；投行业务收入699.83亿元，同比增长4.12%，占比13.93%；资产管理业务收入为317.86亿元，同比增长6.09%，占比6.33%；其他重资产业务收入合计2,395.78亿元，同比增长10.96%，占比60.47%。展望未来，传统“看天吃饭”的佣金模式将发生显著变化，国内券商收入结构有望逐步向欧美大型投行靠拢，行业高质量发展和“增长再提速”可期。
头部券商业绩增长、排名稳定，行业马太效应显著。证券行业β属性较强，受资本市场波动影响较大，在重资产业务占比逐渐提升的当下，整体经营稳健、业务结构相对均衡的头部券商有望更好地抵御各类非系统性风险，业绩确定性更高。行业2021年营业收入CR5为28.24%、CR10为48.26%，分别较上一年提升1.26pct、1.80pct；净利润CR5为34.22%，较上一年提升0.40pct，CR10为57.85%，较上一年下降0.16pct。在近年市场波动加剧进一步放大行业转型风险的情况下，大券商和中小券商业绩增速的差异令行业集中度缓慢提升，马太效应愈发显著。从中长期角度看，叠加行业整合进程加速，上述趋势大概率将延续，且程度或将进一步增强。
投资建议：我们认为，随着资本市场改革的持续推进和行业规模的不断扩大，证券行业在金融体系内的地位有望不断提升，经营能力乃至估值水平都有较大上升空间。整体上看，证券行业当前业务同质化仍较高，在马太效应持续增强的背景下，仅龙头的护城河有望持续存在并拓宽，资源集聚效应最为显著，进而有机会获得更高的估值溢价。故我们继续首推兼具beta和较高业绩增长确定性的行业龙头中信证券。中信证券2021年末总资产9758.99亿元，净资产1800.75亿元，“券业航母”初步形成，当前估值仅1.34xPB，公司业绩和ROE自2019年起持续上升，2021年ROE达12%，22Q1在市场大幅波动的情况下仍能保持盈利增长，盈利能力和业绩增长确定性值得肯定，国内券商龙头地位稳固。此外，近年来公司业务结构不断优化，不断向海外头部平台看齐，具备较强的前瞻性，我们坚定看好其发展前景。
风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。
