投资要点
疫情加速酒店地域性与结构性供需失衡，龙头竞争格局愈发清晰。 疫情之下， 盈利韧性较弱中小单体酒店在疫情冲击下大量关停。截至 2022 年初，我国酒店数及房间数供给较 2019 年底仍有 23~25%缺口。 截至 2022年 1 月 1 日， 锦江集团、华住集团和首旅集团以酒店客房数计算的市占率合计 48.14%（较 2019 年底提升 7.4pct）。 龙头市占率持续提升。
行业观察：供给仍有缺口， 连锁化率较疫前快速提升。 1）中国饭店协会数据显示，截至 2022 年 1 月 1 日（以下采用 2022 年初表述），我国住宿业设施数量达 36.1 万家，较 2019 年底-40.6%，客房总规模 1423.8万间，较 2019 年底-24.7%； 酒店数量为 25.2 万家（占比总住宿业设施70%），较 2019 年底-25.3%，酒店客房总量达 1346.9 万间(占比客房总规模 95%)，较 2019 年底-23.6%。 2） 连锁化率较疫前快速提升。 截至2022 年 1 月 1 日，我国共计 2147 个连锁酒店品牌（统计口径为同一品牌含 3 家及以上门店），连锁酒店数 5.7 万家，连锁客房数 472 万间，连锁化率 35%（较 2019 年底提升 9pct）。酒店品牌化空间仍然较大，发达国家酒店品牌连锁化率可达 60%以上。 3） 连锁化酒店市占率进一步向龙头集中。 2022 年初我国连锁酒店市场酒店集团 CR10、酒店品牌 CR10分别为 69.5%（较 2019 年底+9.7pct）和 36%（较 2019 年底+1.1pct），连锁酒店市占率进一步向龙头集中， 截至 2022 年初，锦江集团、华住集团、首旅集团位列 Top3，市占率分别为 22.1%、 16%、 10.1%，分别较 2019 年底提升 2.6、 4.0、 0.8pct。
锦江酒店境外业务强劲，境内环比持续复苏。 近期我们参与锦江酒店业绩交流会，从短期 RevPAR 恢复情况来看，公司境外酒店表现良好， 4月整体 RevPAR 恢复至 2019 年同期 89%，国内业务受制于疫情， 4 月RevPAR 仅仅为 2019 年同期 54%，但从 5 月中旬起，中国境内整体平均 RevPAR 恢复 2019 年同期的 65%-70%左右（环比 4 月提升幅度在10+pct），复苏持续。在中短期，我们认为受益于全国疫情防控稳健及暑期文旅旺季来临，国内酒店消费需求将持续提振公司经营。在中长期，相较于欧美酒店市场，国内酒店连锁化率仍然较低，酒店行业集中度不断提升仍是大趋势。疫情契机使得龙头酒店加速提升运营效率，亦能在成本费用端持续优化，收入增长叠加降本增效，业绩有望实现较大弹性。
投资建议： 疫情加速行业整合，连锁化率加速提升，其中下沉市场增长潜力较大，龙头酒店将持续抢占低线城市市场。疫苗顺利推进，叠加顺周期经济复苏下商旅需求回暖，疫后酒店业绩复苏可期，推荐锦江酒店，首旅酒店，建议关注华住集团-S，君亭酒店。
风险提示： 疫情持续蔓延、宏观经济波动、政策变化风险；行业竞争激烈风险；业务转型、市场开拓、产能提升等方面进度低于市场预期风险
