食饮本周观点：贵州茅台股东大会召开，板块轮动关注确定性
白酒板块：近期酒企已相继开始抢抓疫后消费动作频频，预计7月中春糖的召开或利于加速酒企招商布局。当前板块催化剂或为：回款动销背后的业绩预期差&其他信息催化等。后续我们仍认为应坚持布局两条主线：1）阶段性具备弹性（业绩短期虽受疫情影响明显但后续具弹性&前期股价超跌）；2）中长期具备确定性（优选具备强经营实力及抗风险能力）&业绩驱动力来自成熟单品而非招商&22Q2业绩增速较22Q1仍表现优异等酒企）两条主线。相关标的：贵州茅台、五粮液、洋河股份、古井贡酒、舍得酒业、迎驾贡酒等。
大众品板块：本周建议重点关注：青岛啤酒、涪陵榨菜、安井食品、中炬高新、洽洽食品、立高食品、盐津铺子、三全食品。5月餐饮收入同比下降21.1%，环比4月降幅略有收窄；粮油食品的增速较好，5月实现增速12.3%，环比持续提速（提升2.3pct）；饮料类5月增速实现7.7%，环比提升1.7%。整体来看，伴随疫情的环节，对于消费的影响逐渐减弱，后续有望延续复苏态势，我们继续维持此前观点不变：即优先选择业绩确定性和基本面确定性较强的投资标的；后续重点关注疫后修复的标的：即找寻疫后修复过程中业绩下修压力较小or后续弹性较大的公司。本周更新：中炬高新首次覆盖、涪陵榨菜更新、烘焙板块观点更新、青岛啤酒更新。
6月13日~6月17日，5个交易日沪深300指数上涨1.65%，食品饮料板块上涨2.72%，白酒板块上涨幅度大于沪深300，涨幅为2.35%。具体来看，本周饮料板块燕京啤酒（+17.37%）、金枫酒业（+14.75%）涨幅相对偏大，金种子酒（-3.21%）、伊力特金枫酒业（-1.66%）跌幅相对偏大；本周食品板块华统股份（+24.12%）、*ST科迪（+10.00%）涨幅相对居前，黑芝麻（-6.30%）、西王食品（-0.93%）涨幅相对居后。
本周观点
【白酒板块】：业绩预期正逐步形成，预期差带来短期弹性机会
板块回顾：贵州茅台召开股东大会，释放积极信号
6月13日~6月17日，5个交易日沪深300指数上涨1.65%，食品饮料板块上涨2.72%，白酒板块上涨幅度大于沪深300，涨幅为2.35%。具体白酒板块来看，顺鑫农业（+12.89%）、老白干酒（+9.33%）、水井坊（+4.94%）、今世缘（+4.38%）、舍得酒业（+3.99%）涨幅居前，其中以上标的涨幅居前，主因在博弈22Q2预期差阶段：
1）顺鑫农业：本周行情或主因信息驱动，对此公司于本周表示，无重大收购计划；否认联手开发地产业务等。
2）老白干：股权激励落地或激发管理层活力，进而利好22Q2业绩超预期表现；
3）水井坊：近期表示全年收入及净利润目标不改，在近期加速回款发货背景下，22F业绩目标或可达，从而推动22Q2业绩或迎超预期高增长；
4）今世缘：继召开“百日大会战”专题会议（全力抢抓市场销售，确保实现全年目标任务）后，本周今世缘发布提价通知：自6月25日起，在现有开票价基础上四开国缘上调10元/瓶，对开国缘上调5元/瓶，并且，今世缘在现有供价基础上上调终端供货价，建议同步上调产品零售价及团购价。这一些列组合拳激利于公司延续优化供销价格及利益分配体系方针，稳定价盘的同时，为下半年旺季放量奠定量价齐升基础；
贵州茅台股东大会：美时代美生活，产能端或持续完善
本周我们参加了“美时代美生活”为主题的贵州茅台股东大会，认为本次会议重点内容为：
一、传递渴望美概念：‘渴’是一种态度，‘望’是一种信心，‘美’是一种生活”；
二、传递“五个更、五个美”精神；
三、持续加大基本建设投资。本次议案中的三项技改项目投资额调整后，贵州茅台将增加16.51亿元的投资金额。同时，在贵州茅台2022年的重点工作安排中，重点经营目标之一为完成69.69亿元的基本投资建设，今年公司还会规划更多项目，产能和产量取决于市场最好的供需关系情况
四、2022年目标进一步明确。2022年公司业目标15%左右的目标，主要来源于公司产品销量增长及销售渠道调整。当前公司产品线清晰完善，未来产品放量多少还是要取决于基酒，要以质量为本。
五、I茅台硕果累累。截至5月18日，累计投放逾117万瓶产品、合计560.7吨（其中虎年生肖酒超250吨，1935超200吨），累计销售额24.14亿元；截止6月14日，i茅台累计销售额约30-40亿元。
我们认为：短期看贵州茅台当前多维度营销改革加速，红利持续释放，不提价基础上利润端双位数确定性强；中长期看“五线”为茅台保驾护航。
数据更新：飞天茅台批价环比上行，库存保持低位
贵州茅台：本周飞天茅台/1935批价稳定在2750元、1400元，随着电商平台的上线，飞天茅台批价或将得到阶段性有效管控；五粮液：本周批价稳定在970元；泸州老窖：批价约920元，22年国窖增速目标为30%，批价整体表现稳健。
投资建议：建议关注22Q2业绩确定性&预期差&信息催化机会
近期酒企已相继开始抢抓疫后消费动作频频，预计7月中春糖的召开或利于加速酒企招商布局，为下半年业绩奠定基础。我们认为当前板块直接催化剂为：回款动销背后的22Q2业绩预期差&其他信息催化等。后续我们仍认为应坚持布局两条主线：1）阶段性具备弹性（业绩短期虽受疫情影响明显但后续具弹性&前期股价超跌）；2）中长期具备确定性（优选具备强经营实力及抗风险能力）&业绩驱动力来自成熟单品而非招商&22Q2业绩增速较22Q1仍表现优异等酒企）两条主线。相关标的：贵州茅台、五粮液、洋河股份、古井贡酒、舍得酒业、迎驾贡酒等。
二、【食品板块】：
板块回顾：板块本周略有上涨
板块涨跌幅方面：食品加工板块上涨5.79%，其中调味品板块上涨4.87%，乳品板块上涨2.45%，肉制品板块上涨7.20%。
个股涨跌幅方面：华统股份（+24.12%）、*ST科迪（+10.00%）、中炬高新（+9.78%）涨幅居于板块前三。
本周观点：社零数据环比改善，板块轮动关注确定性较强的标的
5月社零同比增速为-6.7%，环比4月降幅有所收窄。具体来看，5月餐饮收入同比下降21.1%，环比4月降幅略有收窄（收窄1.6pct），疫情对于线下餐饮场景的限制对于餐饮行业的收入仍产生一定的影响。
从商品零售数据来看，必选品类中粮油食品的增速较好，5月实现增速12.3%，环比持续提速（提升2.3pct）；饮料类5月增速实现7.7%，环比提升1.7%，伴随夏季旺季到来，预计饮料类产品的增速仍较保持较好的表现。
整体来看，伴随疫情的环节，对于消费的影响逐渐减弱，后续有望延续复苏态势。
我们继续维持此前观点不变：
1）先选确定性：即优先选择业绩确定性和基本面确定性较强的投资标的，重点推荐：洽洽食品、涪陵榨菜、伊利股份；
2）后续重点关注疫后修复的标的：即找寻疫后修复过程中业绩下修压力较小or后续弹性较大的公司。我们主要梳理以下几个方面：
①餐饮供应链修复主线：青岛啤酒、重庆啤酒、安井食品、立高食品、千味央厨、绝味食品、巴比食品；
②复工复产下修复标的：盐津铺子、甘源食品、三全食品、安琪酵母、妙可蓝多。
本周建议重点关注：青岛啤酒、涪陵榨菜、安井食品、中炬高新、洽洽食品、立高食品、盐津铺子、三全食品
本周更新：中炬高新首次覆盖报告、涪陵榨菜更新、烘焙板块观点更新、青岛啤酒更新
1、中炬高新：首次覆盖：价值闪耀，静待涅盘
调味品赛道空间广阔，结构化升级趋势明确
1）调味品：2020年我国调味品行业出厂规模约3300亿，受益于大众餐饮行业高景气度与居民消费升级，调味品行业有望长期持续量价齐升，未来3-5年行业有望保持10%左右的增长；2）酱油行业：2020年出厂规模约600亿，将由量驱转至价驱，且我国酱油行业CR3仅33%，长期看集中度仍存较大提升空间。高性价比大单品+厨邦品牌+聚焦零售渠道，构建公司核心竞争力
1）高性价比大单品&产品矩阵铸就产品力：①公司把握消费升级趋势，创新推出高鲜酱油新品类，2010-2012年公司美味鲜营收CAGR为25.8%，远超海天味业和加加食品（CAGR3分别为9.3%/8.9%）；②实行单品聚焦战略，高品质+中等价格体现高性价比，厨邦酱油系列自2003年前后推出，2015年销售额突破10亿，2020年规模为14亿元，成为酱油行业的超级大单品；③公司成功放量鸡精粉和食用油为第二第三品类，并实行“1+N”多品类发展战略，全面升级产品矩阵，目前产品全系列SKU300+件，覆盖面仅次于海天。
2）百年底蕴&体系化营销策略打造厨邦品牌力：“厨邦酱油”是根基深厚的“中华老字号”，超级广告语+绿格子符号+地推为主的营销方式使得公司形成精准且成体系的营销策略，目前厨邦品牌知名度已经深入人心，2020年获得中国快速消费品市场极具成长力品牌第三名。
3）深耕零售渠道&强经销商团队构建渠道力：①厨邦中高端定位及高品质特性符合家庭端的需求，公司匹配产品策略发力零售渠道，目前公司零售端占比为75%，其中商超渠道和流通渠道占比分别为31%/44%；②公司立足华南，逐步推进省外扩张布局全国化，全国化的稳步推进得益于严格的价格管控力+优秀的经销商团队+稳定管理充分激励，截至2021年末中炬经销商数量为1702家，地级市和县级市开发率分别达到92%和60%，终端数量超过50万，全国化进程仅次于海天。
解答市场担心的三大问题
1）担忧一：餐饮渠道易守难攻，公司能否在餐饮渠道实现突破？
我们认为：①餐饮长期景气度高且集中度仍有提升空间，公司进攻餐饮渠道势在必行：人口增长以及外卖兴起将带动餐饮行业持续扩容和消费升级，且餐饮渠道集中度有待提升（2017年餐饮渠道CR3仅为31.22%），中炬未来在餐饮渠道拓展空间大，且消费升级使得中炬的高品质产品在餐饮渠道具有突围的基础；②中炬组合拳打法有望于餐饮渠道突围：中炬产品品质&产品矩阵具备突围基础，通过差异化措施（切入凉菜餐饮+推进餐批旗舰店建设）和常规化措施（匹配大包装产品+加大经销商扶持力度+开展厨师训练营）发力餐饮渠道，目前已有成效。对标龙头海天味业餐饮渠道占比约60%的水平，长期看公司餐饮渠道占比仍有较大提升空间。
2）担忧二：公司区域发展不均衡且存在一定空白市场，全国化进程能否加速完成？
我们认为：①全国渠道扩张与渠道下沉空间较大：公司根据市场成熟度将全国划分为五级市场，在成熟区域进行通过品类延伸进行渠道下沉，在非成熟区域对空白市场进行渠道扩张。如果渠道下沉顺利，预计2026年市场层级提升一级（假设一级市场保持稳定）将带来68.9%的收入增长空间；②公司大刀阔斧的调整激励政策，全国化扩张有望加速：2019年以来公司在人员激励、考核以及费用投放方面实行多项改革，2020年推出“总经理特别奖”，并采用专项专用费用投放，不断扩充销售人员数量，有望加速实现全国化进程。
3）担忧三：市场环境不佳，公司盈利能力能否持续提升？
我们认为：1）短期存在影响：公司2021年产品提价将有效缓解原材料成本上行带来的压力，疫情影响仅在短期内对公司造成影响；2）长期来看盈利能力将稳步提升：①产能释放&智能化有望提升毛利率：2021年公司酱油毛利率为39.2%，略低于海天味业（海天酱油毛利率为42.9%），未来公司通过产能扩张实现多品类发展，并通过厨邦智造和自动化生产线提高效率降低成本，毛利率提升空间大；②管理提效有望提振净利率：2021年公司和海天扣非归母净利率相差11.7%，核心差异在管理费用率，2012-2021年平均管理费用率中炬约为海天的2.4倍，近年来中炬管理费用率呈现持续下降的趋势，随着张卫华总重回管理团队+剥离房地产业务+股权激励预期落地，未来公司管理费用有望进一步降低，公司的净利率将稳步提升。
盈利预测及估值
