本周我们参加了茅台股东大会：会上，丁董事长以“美时代、美生活”为题发表主题讲话，他认为茅台中场应该有一种姿态，“渴望美”的姿态，渴是一种态度，望是一种信心，美是一种生活，“渴望美”，三个字合起来是茅台对美好发展、美好生活的憧憬表达。我们认为，丁董事长提出的“中场”的姿态是“渴望美”，整体定位精准，战略明确，此外在丁董事长上台以后一系列的营销改革举措和成果落地，充分推动公司的多样化营销，迎来营销的美时代。在营销改革和公司主动求变的推动下，过去推动多层次营销和推广的价量提升变成了更有明确抓手的价量提升，公司长期高质发展路径更加清晰。
1）供需紧平衡，价量齐升发展。过去几年茅台酒的实际供应量还是超过了我们对基酒拟合的销量，从2017-2018年的基酒表现来看，2017-2018年茅台基酒4.28、4.97万吨，同比增长+9%/16%，我们预计22-23年销量年均增速可在10%以上，有望突破销量瓶颈。价格方面，2021年至今非标的提价、陆续新品（珍品、茅台1935等）持续推出、加上直营占比的持续提升，推动吨价逐步上升。
2）营销改革推进，i茅台表现出众。i茅台作为此次公司营销改革的重要抓手，自3月31日上线运行上线茅台1935、虎年生肖、珍品茅台，5月19日正式上线运营，增加了100ml茅台、低度、喜宴、金王子酒、迎宾等，产品进一步完善，近期推出茅台冰淇淋，从6月12日起贵州全省也可以开放购买；此外在其他功能方面，也上线小茅好运之旅，充分增强消费者对于茅台酿酒工艺和茅台镇整体的体验，整体i茅台的功能愈加完善，至今注册人数1700w左右，且截至到6月12日，i茅台总体实现销售收入36亿左右，在原有的渠道体系上逐步贡献增量。公司也在积极探索更加具体的营销改革手段，推动市场工作能力和水平实现质的跨越，我们认为随着市场化改革进一步推进，有望进一步拉动体外利润的逐步回收，未来量价齐升路径更加清晰。
3）兼顾速度与质量，长期高质发展在途。公司再度明确2022年经营目标是较上年增长15%，目标明确，既要确保发展的加速度，实现经济指标持续稳步增长，也要确保发展的高质量，加速茅台现代化进程。茅台4月份披露了超预期的一季报，近期茅台批价也有所回暖，公司强大的品牌力叠加积极求变的营销改革，经营确定性更强，长期来看价量齐升的潜力尚未完成释放，高质发展在途，长期表现可期。
白酒行业观点：随着端午备货、上海解封、消费场景逐步复苏，近期情绪表现较好，从6月初至今白酒板块涨幅6.79%，同期食品饮料板块上涨6.26%，沪深300上涨5.76%。随着后续场景持续修复、糖酒会等活动催化、Q2业绩的横向确定性等，我们对于白酒板块下半年的表现仍然保持乐观，但考虑到到目前为止大桌数的宴席场景仍然没有完全回复，且经济疲软的环境影响，短期对于产业整体销售的预期应适当降低，综合考虑当前经济环境、确定性及估值性价比，我们坚持“优先高端白酒确定性+积极拥抱具备弹性的次高端”的思路，重点推荐贵州茅台、山西汾酒、舍得酒业，推荐泸州老窖、五粮液。
风险提示：宏观环境不及预期、疫情影响反复、食品饮料的需求恢复不及预期、食品安全问题。
